力在今年三季度较为可控。①首先，由于债务上限危机“提前”解除，财政部可以在 TGA耗尽前重启正常的国债发行，这在一定程度上缓解了财政余额需求和国债发行压力。截至 7 月 8 日，财政部的 TGA 存量为 2379 亿美元，远高于 2023、2021 年债务上限危机时的水平。②其次，针对债务上限解决后的国债发行问题，美国财政部在 7 月 8 日给出官方指引，表示将通过发行短期国债的方式逐步重建现金余额，在 7 月底达到 5000 亿美元，随后在 9 月底达到 8500 亿美元的目标水平，并且不会发行现金管理票据，而是依赖普通国库券，这意味着财政部有意放缓短债发行节奏、避免集中发行给市场流动性带来冲击。③再次，关税收入的增长有望进一步补充 TGA，缓解美债发行压力。如上文测算，今年剩余时间约有 925 亿美元的增量关税收入（对等关税生效后，这一数字应更高），这一现金流有望成为 TGA 的额外补充。④最后，贝森特曾多次表示更希望采用短期国债的方式来缓慢补充 TGA，当前利率水平下增加长期国债发行“毫无意义”，这也使得长期限美债面临的供给压力相对可控。截至 2025 年 6 月，美国存量国债中短期国债占比为 20.18%，刚刚回落至几十年来的均值水平附近，短债发行量仍有一定的提高空间。特别是，一季度财政部的再融资声明再次强调未来几个季度中长期国债发行节奏将保持不变，从过去几个季度的数据来看也确实如此，表明在吸取了 2023Q3 长债发行超预期冲击市场的经验教训后，财政部有意以各种方式缓解长期美债的供给压力。