日本龙头建筑公司经历行业出清后,竞争力有所提升,盈利能力改善推动 ROE 提升。2011年以来需求回暖后,龙头企业普遍选择继续降低负债率,收入增速维持与行业增速相近,业务结构变化较小,其中鹿岛建设、大林组海外业务占比略有提升,清水建设投资业务贡献增加,但 2013-2018 年 ROE 快速提升,达到 15%左右,我们认为主要系短期投资改善企业扩张意愿较低,经营策略转向获得更高的利润占比,龙头在行业出清后获取头部优质订单能力增强,利润率水平获得提升。2020 年以来,受全球新冠肺炎疫情对投资需求的影响,日本主要建筑企业资产负债率上升,净利率和 ROE 有所回落。