自 2005 年以来券商板块整体与大盘高度同频,仅在政策与制度拐点阶段取得显著超额,两轮系统性牛市与多轮中级修复/结构性行情交替演绎。从区间表现看,券商指数在 2005–2007 年的“股改牛”与 2014–2015 年的“杠杆牛”期间分别上涨约 2272%和 247%,相对沪深 300 超额收益分别达 1768pct 和 126pct,体现出典型的指数级系统性牛市特征。其余阶段整体涨幅与超额相对收敛:2009 年“四万亿修复”与 2018–2019 年“质押纾困+注册制”、2024 年“9·24 新政”行情多表现为逆周期政策托底下的估值修复行情;2012–2013 年“创新大会”、2020 年“创业板注册制”、2021 年财富管理主线则更偏向制度与业务创新驱动的结构性行情。总体而言,券商行情的方向与大盘周期高度一致,而幅度与持续性则取决于政策力度、成交放大与盈利弹性的不同组合。