当前通胀温和回落是基准假设，但特朗普政府激进的关税政策叠加全球供应链的碎片化重组，极可能引发供给侧冲击导致的“双峰通胀”。1）若特朗普政府推行激进的关税政策，尽管油价低迷可能在一定程度上形成缓冲，但关税成本沿供应链的传导终将推升物价水平；2）一旦通胀数据超预期反弹，高通胀变得根深蒂固，美联储货币政策将优先锚定物价稳定，放弃对就业市场的保护，转而采取紧缩政策或维持限制性利率更长时间，即“Higher for Longer”，压制贵金属价格。尽管当前市场对此类风险的定价并不充分，但在全球供应链重构和贸易保护主义抬头的背景下，成本推动型通胀将是一大隐患，从而实际利率或对作为零息资产的黄金构成打压。
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