横向对标本土零售商,欧洲百亿级市场空间广阔。对标定位相近的 Flying Tiger 与 HEMA,我们认为欧洲市场是极具潜力的百亿级出海腹地。从开店空间看,欧洲整体拓店天花板可达 800-1000 家,其中,西班牙、意大利、英国、波兰、德国及丹麦作为战略高地,单国可承载 50-150 家的高密覆盖。从店效潜力看,当前公司欧洲门店坪效尚处于爬坡期,仍低于本土竞品及自身美国门店。但依托“超级 IP+极致性价比”的货盘,公司精准切中了欧洲本土市场的结构性空白,伴随品牌势能释放,单店效能具备提升潜力。