后金融危机时代，全球中性利率趋于上行
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边际上看，2008 年全球金融危机（金融危机）以来，安全资产供给——即政府财政赤字率和债务杠杆率的提升——是全球和美国实际中性利率抬升的主导因素。中性利率持续抬升是金融危机之后发达国家的普遍现象，其中，美国已经从 2008 年的-0.2%左右升至 1%左右，累计涨幅约 120bp。究其原因，一方面是曾经推动利率下行的因素边际走弱，比如“逆全球化”背景下“全球储蓄过剩”状况有所缓解（2020年以来又有所加剧），人口老龄化的斜率有所趋缓等等；另一方面是“财政主导”（fiscal dominance）的政策范式的回归，后金融危机时代量化宽松（QE）的全球实践和现代货币理论（MMT）的“登堂入室”就是一种实践与理论的结合，对应的是全球安全资产供给的增加。曾经，低利率-低通胀-低波动宏观金融环境提升了财政可持续性的边界，但 2022 年以来，通胀和全球央行“加息潮”打破了这一低水平“均衡”，中性利率的趋势性抬升开始成为影响货币政策制定的“变量”。
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