国际金价仍有可能刷新历史新高。我们认为,2025 年推动国际金价上行的主要因素有三个:一是全球央行持续增加黄金储备,二是美联储重启降息,三是国际经济和地缘政治的不确定性。2026 年上述几个驱动金价上涨的因素依然存在,但是随着国际金价升至 4000 美元/盎司上方,投资黄金的预期回报率将有所下降,一定程度上降低了黄金作为避险资产的投资品吸引力。我们认为国际金价仍有上涨的可能,但上涨斜率可能有所下降:如果国际投资者的避险需求没有意外且大幅高涨,那么在全球经济增长稳步放缓且利率小幅下降的情况下,国际金价可能温和上行。