何为好格局：龙头优势充足，集中化仍为主线。据欧睿，2023 年农夫山泉/华润怡宝的市占 率分别达 15.5%/11.1%；国内市场基本呈现双寡头格局 ，且农夫的领先地位自 2018 年后有逐步拉大的趋势（2016-19 年二者市占率差距分别为 1.8%/1.8%/2.3%/3.6%）。展望未来，随着龙头“品牌即品类”的形象在消费者心中日益稳固，且疫后行业洗牌加速/环保趋严/规模效应下龙头企业有望发挥出更强的优势，国内瓶装水行业集中度有望持续提升：1）疫情催化、大浪淘沙：疫后公众健康意识崛起，瓶装水消费有望加速向更能提供安全健康背书的大品牌集中；2）近年来国内环保要求日趋严格：瓶装水生产商多在水源地附近建厂生产，其生产经营势必受到更加严格的环保监管，中小企业或将加速出清；3）规模效应：随着龙头企业规模效应的有序释放，生产、灌装及物流成本有望逐渐摊薄，成本优势下后发者进入难度将越来越大。据欧睿，2023 年国内瓶装水行业 CR3 合计市占率为 36%，较海外成 熟市场（韩 国/日本/美国 2023 年瓶装水市场 CR3 市占率 分别为 67%/42%/37%）及国内软饮料成熟赛道（碳酸饮料 CR3 合计市占率为 74%）仍有进一步提升的空间。