【五矿期货】白糖：价格跌至低位，或存在估值反弹-251225（5页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-1212-2525 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 白糖白糖：价格跌至低位，价格跌至低位，或存在估值反弹或存在估值反弹 报告要点：报告要点：目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在明年 4 月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待明年 2 月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平，向下空间有限，或存在着一轮估值反弹。农产品研究|白糖 2025-12-25 2 国际糖价中期存在着潜在利多国际糖

2、价中期存在着潜在利多 北半球主产国已经全部进入新榨季生产期。截至目前来看，印度增产比较明显。中国和泰国因开榨时间稍晚，当前累计产量略低于去年同期。印度方面，根据印度全国甘蔗和糖业联合会(NFCSF)发布数据显示，截至 12 月 15 日，印度 2025/26 榨季共有 479 家糖厂开机生产，同比增加 6 家;累计产糖 779 万吨，同比增加 172 万吨，增幅 28.34%。预计 2025/26 榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）为 3435 万吨。其中 340 万吨糖用于生产乙醇，食糖净产量预计为 3095万吨，同比增产 485 万吨，增幅 19%。泰国方面，根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室

3、（OCSB）发布数据显示，截至 12 月 15 日，泰国 2025/26 榨季累计产糖 28 万吨，同比减少 6 万吨。预计 2025/26 榨季食糖产量为 1100 万吨，同比增加 95 万吨，增幅 9.45%。中国方面，根据中国糖业协会数据显示，截至 11 月底，中国 2025/26 榨季累计产糖 63 万吨，同比减少 34 万吨。预计 2025/26 榨季食糖产量为 1160 万吨，同比增加 44 万吨，增幅 3.94%。巴西方面，2025/26 榨季生产进入尾声。据巴西甘蔗业协会（UNICA）发布数据显示，截至 11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为 59226 万吨，较去年同期减少

4、 1159 万吨，降幅 1.92%；累计制糖比为 51.12%，较去年同期的 48.34%增加 2.78 个百分点；累计产糖量为 3990 万吨，较去年同期增加 44 万吨，增幅 1.13%。由于市场焦点转移至北半球增产，因此短期内国际糖价向上空间是有限的。不过目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在明年 4 月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待明年 2 月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。图图 1 1：我国年度食糖产量我国年度食糖产量（万万吨吨）图图 2 2：印度年度食糖产量印度年度食糖产量（万万吨吨）数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究

5、中心 数据来源：ISMA、五矿期货研究中心 图图 3 3：泰国年度食糖产量泰国年度食糖产量（万吨）（万吨）图图 4 4：巴西中南部巴西中南部累计累计食糖产量食糖产量（万万吨吨）农产品研究|白糖 2025-12-25 3 数据来源：OCSB、五矿期货研究中心 数据来源：UNICA、五矿期货研究中心 图图 5 5：中国累计产糖量中国累计产糖量（万吨）（万吨）图图 6 6：印度累计产糖量印度累计产糖量（万吨）（万吨）数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：NFCSF、五矿期货研究中心 图：图：7 7 泰国累计产糖量泰国累计产糖量（万吨）（万吨）图：图：8 8 巴西糖醇比价巴西糖醇比价（美

6、分美分/磅磅）数据来源：OCSB、五矿期货研究中心 数据来源：CEPEA、五矿期货研究中心 进口糖源供应逐步减少进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位水平糖价跌至低位水平 据海关总署公布的数据显示，2025 年 11 月份我国进口食糖 44 万吨，同比减少 9 万吨。2025年 1-11 月我国累计进口食糖 434 万吨，同比增加 38 万吨，2025/26 榨季截至 11 月底我国进口食糖 119 万吨，同比增加 12 万吨。11 月我国进口糖浆、预混粉合计 11.44 万吨，同比减少 10.82万吨。2025 年