【广发期货】国债期货基差系列三：TL合约多头替代前景探讨-251223（21页）.pdf

1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。研究通讯 2025 年 12 月 23 日星期二 专题报告 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292 号号 联系信息联系信息 熊睿健熊睿健 投资咨询资格：Z0019608 电话：020-88818020 邮箱： 相关报告 25.09.30 专题报告：国债期货基差系列一：基差的来源与特征 25.10.31 专题报告：国债期货基差系列二：多头替代策略原理与回测 国债期货国债期货基差系列基差系列三三：TL 合约多头替代前景合约多头替代前景探讨探讨 广发期

2、货研究所广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail： 摘要：摘要：本报告作为国债期货基差系列研究的第三篇，延续前序研究中多头替代策略的核心思路，聚焦 30 年国债期货（TL 合约）的多头替代性价比与应用前景。为拓展策略适用场景，研究将现货标的从 30 年国债活跃券进一步扩展至中债-30 年国债指数等指数类资产，通过对比 TL 合约CTD 券与各现货标的的净价走势关联性、基差结构及持有收益差异，验证其多头替代可行性。当前当前 TL 合约的合约的 CTD 券锚定券锚定 30 年国债老券，相年国债老券，相比比 30 年国债活跃券年国债活跃券/中债中债-30 年国债指数，年国债指数

3、，CTD 的久期偏短、收益率偏高，同时票息率明显的久期偏短、收益率偏高，同时票息率明显更高更高。从净价相对走势来看从净价相对走势来看，TL 合约 CTD 券和 30 年国债活跃新券/指数大体上走势相当，在新老券利差大幅收窄/走阔的时候可能出现差异。结合久期和利差来看，在新老券利差收窄，叠加利率整体上行/震荡的情形下，TL 的 CTD 券净价走势或容易强于 30 年国债活跃券/指数；反之在新老券利差走阔，叠加利率下行的情形下，TL 的 CTD 券净价走势或容易弱于 30 年活跃券/指数。从期货基差与从期货基差与被替代现券被替代现券持有收益对比来看持有收益对比来看，结合 CTD 券票息率与 TL

4、合约净基差波动，我们认为 TL 合约容易出现较30 年活跃券/指数有更高类“票息”收益的机会。假设短期内 30 年国债利率不会上行接近 3%的话，预期当前 TL 合约锚定相对高票息老券的特征仍将持续。多头替代策略回测方面多头替代策略回测方面，我们构建隐含利差、基差、净基差三类指标的单信号及叠加信号，分别对 30 年国债活跃券、中债-30 年国债指数和30 年国债 ETF 三类现货标的进行多头替代回测。其中以隐含利差信号表隐含利差信号表现最优，现最优，在我们的回测区间内，在我们的回测区间内，多头替代策略多头替代策略分别对分别对 30 年活跃券、中债年活跃券、中债-30 年指数与年指数与 30 年

5、国债年国债 ETF 实现实现 1.35%、0.81%、1.05%的的年化年化超额收超额收益益，且风险指标更优、风险收益比提升。未来改进方向上，可以考虑将 30年国债新老券利差以及行情指标纳入信号集中，以提升整体策略表现。当前债市仍处于低利率环境中，票息的“护城河”变窄，机构投资者或需要进行策略和工具箱的扩容，TL 合约对 30 年现券及指数类资产的多头替代策略能够为投资者提供更具灵活性的配置方案，帮助提升整体组合的收益表现。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 研究通讯 目录目录 一、当前一、当前 TL 合约用作现货多头替代

6、性价比合约用作现货多头替代性价比.1（一）（一）TLTL 合约合约 CTDCTD 券与券与 3030 年国债活跃券年国债活跃券/指数净价走势关联性指数净价走势关联性1（二）（二）TLTL 合约基差与合约基差与 3030 年国债活跃券年国债活跃券/指数持有收益对比指数持有收益对比.2（三）规律总结（三）规律总结.5 二、多头替代策略回测二、多头替代策略回测.5（一）期现货滚动多头收益对比（一）期现货滚动多头收益对比.5（二）信号与策略构建（二）信号与策略构建.6（三）期货多头替代策略回测（三）期货多头替代策略回测.7（四）结论（四）结论.18 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有