【国金证券】资金跟踪系列之二十五：两融流入幅度回落，机构ETF成为阶段主要买入力量-251222（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观流动性：上周美元指数有所回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度、波动与流动性：市场交易热度回落，主要指数波动率大多回升。商贸零售、军工、轻工、消费者服务、通信等板块的交易热度均处于80%分位数以上。通信、电新板块的波动率均依然处于 80%历史分位数以上。机构调研：电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，军工、农林牧渔、汽车、钢铁、家电等板块调研热度仍在上升。分析师预测：全 A 的 25/26 年净利润预测分别被下调

2、/上调。行业上，房地产、非银、电力及公用事业、交运、传媒、家电等 25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证 50、沪深 300 的 25/26 年净利润预测均被上调，中证 500、创业板指则分别被下调/上调。风格上，大盘/中盘价值的 25/26 年净利润预测均被上调，小盘成长均被下调，大盘/中盘成长、小盘价值则分别被下调/上调。北上活跃度回落，继续净卖出 A 股 基于前 10 大活跃股口径，北上在通信、金融、电子等板块的买卖总额之比上升，在有色、电新、计算机等板块回落。基于北上持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入食品饮料、交运、轻工等板块，净卖出 TMT、电新、军工等板块

3、。综合来看：北上可能主要净买入消费者服务、建材、银行等板块，净卖出计算机、电新、机械等板块。两融活跃度略回落，整体依然在 2025 年 7 月下旬以来的相对低位 上周两融继续净买入 34.20 亿元，行业上，主要净买入军工、电子、非银等板块，净卖出化工、医药、食品饮料等板块。其中，非银、军工、建筑等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融仅净买入大盘价值板块。龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比均继续回升。行业层面，轻工、农林牧渔、电新等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。主动偏股基金仓位回升，ETF 重新被净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后

4、，上周主动偏股基金主要加仓 TMT、机械、汽车等板块，主要减仓商贸零售、银行、军工等板块。风格上，主动偏股基金与大盘成长/价值的相关性上升，与中盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周 ETF 重新被净申购，且以机构 ETF为主。从 ETF 跟踪的指数来看，与中证 A500 等相关的 ETF 被主要净申购。从 ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、电新、通信等板块，主要净卖出军工等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回落且净买入幅度放缓，而龙虎榜交易热度在继续回升，相应的，ETF 被大幅净申购且以机构 ETF 为

5、主，而个人 ETF 同样被明显净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回升，而北上则继续净卖出 A 股。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。这意味着阶段而言，阶段而言，机构机构 ETFETF 开始成为市场的主要买入力量开始成为市场的主要买入力量，而个人而个人投资投资者者(两融、两融、龙虎榜、龙虎榜、个人个人 ETF)ETF)、主动偏股基金等、主动偏股基金等均有不同程度的回流均有不同程度的回流，后续关注，后续关注资金回流资金回流的持续性的持续性。风险提示 测算误差。策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目

6、录 1、美元指数有所回升，离岸美元流动性宽松，国内银行间资金面均衡偏松.5 1.1 美元指数有所回升，中美利差“倒挂”有所收敛，通胀预期回落.5 1.2 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松.5 2、市场整体交易热度回落，主要指数波动率大多回升.6 2.1 市场交易热度回落，商贸零售、军工、轻工等交易热度均处于 80%分位数以上.6 2.2 主要指数波动率大多均回升，通信、电新的波动率仍在 80%分位数以上.7 2.3 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在 50%历史分位数以下.8 3、电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前.9 4、分析师分别下调/上调了全 A 的 2