【五矿证券】汽车行业深度：碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？-251222（26页）.pdf

1、碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？报告要点2020-2025年欧洲新能源车发展经历了“爆发期Rightarrow停滞期重回增长的三个阶段，呈现周期性的规律。1爆发期：2019-2022年渗透率从3.1%快速提升至20.7%；2停滞期：2023-2024年渗透率维持在20.5%左右；3重回增长：2025年前十个月渗透率提升至24%。欧盟的顶层设计碳排放目标驱动电动车周期性增长。1爆发期：仅凭燃油车无法完成2020年碳排放目标，汽油车平均碳排放约1189/mathsfkm，2020年目标值95g/km。22022年车企超额完成目标，导致23-24年停滞。2020-20

2、21年部分车企因超排缴纳罚款，2022年起压力较大的大众、雷诺等均能完成目标，其它车企超额完成。3本轮政策调整为2025-2027三年平均值达标即可，目前2025年超排车企较多，需在未来两年弥补超排额度。各国政府的努力-激励&基建与电动车渗透率直接相关。措施是电动车爆发的直接原因，基建充电桩密度与电动车渗透率有较强的相关性。激励措施一一电动车爆发的直接原因。12020年推出补贴政策的国家更多、补贴力度加大，在补贴之下2020-2022年油电平价。2023-2024年补贴退坡后电车价格回升，但是油电价差下降到约4000欧元，2020年约1万欧元；2025-2026年英国、德国重启购置补贴，力度减

3、弱但保持补贴后油电平价。基建一一充电桩密度与新能源车渗透率具备较强的相关性。1对除北欧之外各国充电桩密度和电动车渗透率做相关性分析，相关系数约0.64,P值0.001，表明具有高可信度的较强相关性。2欧洲充电桩发展存在数量不足、充电速度慢、分布不均匀的问题。3欧洲汽车制造商协会主张2030年需700万个充电桩方可满足碳排放目标需求，截至25年10月欧洲充电桩保有量约121.8万个，各国政府通过补贴、设定目标等政策积极推动充电桩建设。各家车企的努力-正向研发的平台&产品周期开启，产品矩阵向入门级车型拓展。2020年碳排放目标收紧时，各家车企基于油改电平台快速推出电动车型以满足碳排放合规要求，但存

4、在续航和充电速度的硬伤。本轮平台&产品周期中，过去以油改电为主要产品的车企STLA、宝马、奔驰推出全新纯电平台，开启新一轮产品周期，续航和充电速度等产品力全面革新；20202025年已完成平台切换的大众、雷诺则全力将产品价格压降至pmb2simpmb2.5万欧元。欧洲电动车长期趋势一有望跳出周期，实现稳步增长。2025-2027年欧洲平均电动车渗透率需达到33%方能满足碳排放要求。2025sim2027年渗透率分别是25%、32%、35%，同比增速28%、28%、16%。22030年&2035年碳排放目标正在进行审查调整，但目标仍然严格。允许2030sim2032年期间的碳排放租借以满足203

5、0年目标，2035年目标由100%减排放宽至90%。3欧洲需求各项指标稳步向好，长期市场空间打开。碳排放目标长期存在&重启购车补贴并推进充电桩建设&车企平台换代更新、产品力革新、油电价差缩小，我们预计20252030年CAGR约16%，实现稳步增长。3、宏观经济对汽车销量影响的风险。相关研究前言：欧洲新能源车呈现“爆发停滞重回增长”的周期性2020年2025年欧洲新能源车发展经历了“爆发期Rightarrow停滞期Rightarrow重回增长”的三个阶段，碳排放目标是驱动欧洲新能源车呈现周期性增长的顶层设计。2020年各国政府为了实现碳排放目标推出激励措施&建设充电桩，各家车企加快电动化转型，

6、不断推出新平台新产品。2023年碳排放目标完成后政府和车企电动化转型动力不足，渗透率停滞。当前，站在新一轮碳排放目标的起点，各国政府重启补贴政策，主要车企均推出了正向研发的新平台，产品竞争力加强，欧洲新能源车重回增长。因此本文将从“欧盟的顶层设计一碳排放目标、各国政府的努力一激励&基建、各家车企的努力一电动化转型”三个角度来探讨为何是2020年和2023年这两个时间节点，同时展望欧洲电动车的长期发展趋势和节奏。欧盟的顶层设计碳排放目标2009年欧盟发布碳排放法规，对2012年及之后车企销售乘用车的平均碳排放做出规定，2020年起目标每隔5年收紧一次，未达标的车企将面临罚款。正是每5年收紧一次的