【中邮证券】海外宏观周报：通胀与就业同步降温-251222（11页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 服务消费稳固，智能经济消费展现高成长性-2025.12.16 宏观观点 海外宏观周报海外宏观周报：通胀与就业同步降温通胀与就业同步降温 核心观点：核心观点：上周，美国集中补发了一系列因政府停摆而推迟披露的经济数据，整体指向通胀与就业同步降温。在上一期报告中，我们判断，2026年美联储降息幅度将超出当前市场隐含的两次降息预

2、期。股市方面，2026 年宏观环境更有利于中小盘。相较于大型企业，美国小企业对利率变化更为敏感，其融资与经营对降息的依赖程度更高。利率，尤其是长端利率的下降，对小企业经营形成实质性支撑。自 2022 年进入加息周期以来，小企业盈利表现相对于大型企业明显承压，但近期市场对小企业盈利预期的修正已经缩小了与大企业之间的差距。并且小企业股价相较大企业已经接近历史最低点，未来反弹空间可期。类似地，当前小企业和大企业的相对估值也处于历史低位。从历史上看，降息周期往往对应着小企业估值的修复。除了对小企业更加利好的宏观环境，科技巨头的资本开支也能够带动其下游小企业的盈利实现改善。历史经验表明美国整体资本开支与

3、小企业营收具有较强的正相关性。此外，相对于大型企业来说，美国小企业面临着更大的制度成本，包括环境影响费用、雇佣应对监管专业人员的人力成本等。从这一角度看，小企业更受益于未来“放松监管”的政策导向。风险提示：风险提示：若通胀超预期导致降息节奏推迟或幅度受限，长端利率维持高位，将削弱小企业融资改善效果；若资本开支不及预期或监管放松进展有限，可能制约小企业盈利与估值修复空间。发布时间：2025-12-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 .4 4 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 .4 4 1.2 1.2 本周重要数据

4、与事件本周重要数据与事件 .7 7 2 2 美联储观点跟踪美联储观点跟踪 .8 8 3 3 风险提示风险提示 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：美国新增非农就业人数（千人）美国新增非农就业人数（千人）.4 4 图表图表 2 2：美国失业率（美国失业率（%）.4 4 图表图表 3 3：美国劳动参与率（美国劳动参与率（%）.5 5 图表图表 4 4：美国平均时薪美国平均时薪 .5 5 图表图表 5 5：美国初请失业金人数（万人）美国初请失业金人数（万人）.5 5 图表图表 6 6：美国续请失业金人数（万人）美国续请失业金人数（万人）.5 5 图表图

5、表 7 7：美国美国 CPICPI 与核心与核心 CPICPI（政府停摆导致（政府停摆导致 1010 月月 CPICPI 数据缺失，数据缺失，1111 月环比口径缺失）（月环比口径缺失）（%）.5 5 图表图表 8 8：美国住房市场指数美国住房市场指数 .6 6 图表图表 9 9：美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数 .6 6 图表图表 1010：美国密歇根大学通胀率预期（美国密歇根大学通胀率预期（%）.6 6 图表图表 1111：欧元区欧元区 HICPHICP 与核心与核心 HICPHICP（%）.6 6 图表图表 1212：欧央行利率（欧央行利率（%）.7 7 图表图表

6、 1313：本周重要数据与事件本周重要数据与事件 .7 7 图表图表 1414：市场定价明年降息市场定价明年降息 2 2 次次 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 海外宏观数据跟踪海外宏观数据跟踪 1.1 1.1 上周重要事件与数据跟踪上周重要事件与数据跟踪 12 月 19 日，日本央行宣布将基准利率从 0.5%上调至 0.75%。这是日本央行自2025 年 1 月以来、时隔 11 个月的再次加息，利率水平创 30 年来新高。日元不涨反跌，美元/日元在上周五连破 156、157 关口。日本 10 年期国债收益率上行至 2%附近，创多年高位。日本央行认为，核心通胀率仍在温和上