风电设备行业：非电利用拓展价值链全产业链优势助力产能出海-251219（26页）.pdf

1、行业深度（R3）相关报告风电设备非电利用拓展价值链，全产业链优势助力产能出海投资要点：政策引导通过非电利用方式来解决新能源的消纳问题。“十四五”前期，电源投资的增速明显快于电网投资增速，尤其是风光等新能源电源投资。“十四五”后期，电网投资增速开始加快，主要是希望通过加快特高压建设、新能源配套储能等方式来解决新能源的消纳问题，但上述途径短期内难以完全解决问题,且基本逻辑还是以新能源的“电能”属性为主。近期政策开始强调通过非电利用来解决新能源的消纳问题。国家能源局局长王宏志在学习时报发表的署名文章中提到：要以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。国家发改委发布可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电

2、力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿），首次将绿色甲醇纳入可再生能源非电消费考核体系。看好主机厂商的商业模式转变，从资产周转到全链运营的价值重构。风电主机厂商的商业模式正在发生转变，此前主机厂商的逻辑是在经营传统风机制造业务的同时，实现“生产基地换项目指标+建成转手”，以轻资产周转兑现收益。“十四五”后期，以金风和远景为代表的主机厂已经开始在内蒙古等地陆续投资风电制氢氨醇项目，开始逐步布局从“设备销售”到“绿能化工运营”的转变。虽然IMO净零框架的实施将推迟到2026年再次审议，且欧盟EUETS、欧盟FuelEU和IMO净零框架之间在现实执行过程中可能存在的合规和计算的重叠，但我们认为碳减排

3、的长期趋势是确定的。在碳价长期上行、电价及发电成本渐呈下行趋势的背景下,风电制绿醇的比较优势有望逐步凸显。欧洲海风需求即将释放，供需偏紧利好设备出海，未来几年设备厂商的出海订单有望陆续转化为业绩。以英国为代表的欧洲国家正在或开始考虑采用CfD机制来推动海上风电的发展，且招标量数据也反映欧洲海风有望进入新一轮开发高峰期。但欧洲在海缆、基础结构、港口和作业船等方面存在不同程度的紧缺，尤其是海缆和基础结构；而中国在原材料、生产效率和成熟技术工人等方面具有优势。“十四五”前期，国内风电设备厂商多以项目制的产品出口为主，但“十四五”末期产能出海已经逐渐形成趋势。我们认为产能本地化部署有望提高对下游客户的

4、响应速度，也符合海外市场对设备制造本地化的要求，有利于获取更多海外项目。投资建议。出海和深远海风仍然是“十五五”期间的主要逻辑，并且随着时间的推移和产业的发展，出海和深远海风陆续开始有新的表现。此外，我们也看到非电利用有望引导主机厂商实现从资产周转到全链运营的价值重构。综上，我们维持风电设备行业“领先大市”评级，建议沿以下思路进行配置：1）受益大兆瓦产品的规模化出货，且盈利能力呈边际好转的企业，建议关注主机环节的金风科技、运达股份、明阳智能；2）在风电装机低谷期加大资本开支，并且募投的大兆瓦产能从去年开始逐步释放，且自身所处环节竞争格局良好的企业，建议关注零部件环节的新强联、金雷股份、日月股份

5、等；3）提前瞄准海外市场，并且在海外市场已经取得明显成效、在手订单领先、未来业绩兑现的确定性高，且产品盈利能力明显领先的企业，建议关注大金重工、中际联合等；4）竞争格局良好，但业绩兑现相对滞后、新增订单尚未明显反应的环节，建议关注海缆环节中的东方电缆、亨通光电和中天科技。风险提示：原材料价格波动风险，下游装机不及预期，深远海风管理办法出台不及预期，IMO决定推迟，碳价波动风险，电价波动风险，风电制氢氨醇项目进度不及预期。12025年：装机兑现，业绩高增长.12025年：装机兑现，业绩高增长1.1行业数据回顾：上半年抢装，招标价格企稳向上根据国家能源局发布的2025年1-10月份全国电力工业统计

6、数据，截至2025年10月，全国风电累计装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%。2025年1-10月累计新增风电装机7001万kw，相比去年同期新增2421万kw。其中10月份单月新增892万kw，仅次于2025年5月份抢装的2632万kw。整体来看，今年前10个月的风电增速保持较高增长，一方面与去年同期的低基数有关，另一方面也与136号文背景下风电在上半年抢装有关。从陆海风的角度来看，陆风贡献了前三季度增量装机的绝大部分，海风虽然增速也较高，但是基数小。(divcenter)图1:2014-2025年10月新增装机（逐月累计），万kw(/divcenter)2024年招标量创历史新高，20