乐舒适（2698.HK）-港股公司深度报告：本土运营深度扎根深耕非洲蓬勃成长-251219（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|纺织制造 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 乐舒适(02698)报告日期：2025 年 12 月 19 日 本土运营深度扎根，深耕非洲蓬勃成长本土运营深度扎根，深耕非洲蓬勃成长 乐舒适公司乐舒适公司深度报告深度报告 投资要点投资要点 婴护婴护&个护非洲市场景气向上，行业增长全球领先个护非洲市场景气向上，行业增长全球领先 新兴市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。2024 年非洲/拉美/中亚婴护&个护市场规模分别约 38/77/5 亿美元，且预计至 2029 年有望扩容至 56/90/6 亿美元，2020-2024A 非洲/拉美/中亚

2、行业 CAGR 分别为+6.8%/+2.7%/+4.5%，非洲、拉美、中亚增速领先其他区域。并且考虑到非洲等新兴市场人口增长领先，并且婴儿及女性卫生用品渗透率较发达市场仍有较大提升空间，预计2024-2029A 行业 CAGR 为+7.9%/+3.0%/+4.8%，行业仍有望持续扩容。格局端，非洲婴儿纸尿裤行业高度集中，卫生巾行业集中度较纸尿裤相比仍有提升空间。乐舒适为非洲婴裤&个护行业销量份额第 1 名，销售额份额第 2 名。乐舒适为深耕发展新兴市场，非洲个护行业龙头乐舒适为深耕发展新兴市场，非洲个护行业龙头 乐舒适为一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的国际化卫生用品公司，主要从事

3、婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造和销售。历经超 15 年深耕非洲，品牌及市场布局日益完善。财务端来看，2024 年公司实现收入 4.54 亿美元，同比+10%，2025 年 1-4 月实现收入 1.61 亿美元，同比+16%，净利率稳定在 20%+。收入结构来看，婴儿纸尿裤业务为公司主要产品，2025年 1-4月婴儿纸尿裤业务占公司整体收入约 72%。分区域看，西非和东非为公司主要销售市场，截至2025年1-4月，西非和东非分别占公司整体收入比例约40%、47%。以优质产品力切入，本土化运营构建深厚壁垒以优质产品力切入，本土化运营构建深厚壁垒 公司以优质产品力切入，并深度

4、本土化运营，通过自建供应链&渠道构建了竞争对手难以逾越的竞争壁垒：1）产品力优势：公司产品针对非洲市场优化（如弹性腰围、高吸水性、适合长期使用），采用“一国一品”策略适配不同国家消费习惯，在产品性能端明显优于其他国际品牌竞对，同时在价格端对比国际品牌又有充分性价比。因此凭借优异产品力，公司在非洲打造多元产品系列&品牌矩阵；2）本土供应链优势：公司坚持做难而正确的事，本土化建设供应链，成为公司优质产品力+性价比和高效运营周转的坚实基础。公司后续将持续扩建产能，夯实本土化供应链优势。3）本土化销售团队&深度下沉渠道体系：公司组建对当地市场理解深刻的本土化销售团队，自建渠道体系充分触达非洲分散且多元

5、化的终端网点，实现了商品的高效分销。凭借稳定渠道盈利+优异的动销和周转表现，与客户形成优异的粘性。最终构建了有广度、有深度的渠道网络优势。投资建议投资建议 非洲婴护&个护市场景气向上，且公司综合壁垒深厚，建议关注。我们预计2025-2027 年公司收入分别实现 5.4/6.5/7.6 亿美元，同比+19%/+19%/+18%；归母净利润 1.1/1.3/1.6 亿美元，同比+14%/+22%/+19%，当前市值对应 PE 分别为 24/20/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 市场竞争加剧风险、政治动荡风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、产能投放不及预期风险、业务

6、进展不及预期风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：褚远熙分析师：褚远熙 执业证书号：S1230524090009 基本数据基本数据 收盘价 HK$32.04 总市值(百万港元)19,849.31 总股本(百万股)619.52 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -12%-2%7%17%27%37%25/1125/12乐舒适恒生指数乐舒适(02698)公司深度 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万美元)2024A 2025E 2026E