禾赛~W（2525.HK）-港股公司深度研究报告：激光为炬照见智驾与端侧AI的感知基石-251222（53页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 其他电子零组件其他电子零组件 2025 年年 12 月月 22 日日 禾赛-W（02525.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）激光为炬，激光为炬，照见照见智驾智驾与与端侧端侧 AI 的的感知感知基石基石 目标价：目标价：235.93 港元港元 当前价：当前价：175.10 港元港元 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业。禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业。公司 2014 年成立，2023 年于纳

2、斯达克上市，2025 年 9 月于港交所上市，构建了 AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT 8 大产品系列，覆盖 ADAS、自动驾驶及机器人市场。2020 至2024 年，公司激光雷达交付量从 0.4万台快速增长至 50.2 万台，预计 2025 年有望交付超 150 万台。2024 年公司首次达成全年 Non-GAAP 盈利，也实现了全年经营和净现金流为正。25Q3 公司实现净利润 2.6 亿元、创历史新高，全年净利润指引上调至 3.5-4.5 亿元，呈现持续高速增长趋势。随智驾市场演进，激光雷达有望迎规模化拐点。随智驾市场演进，激光雷达有望迎规模化拐点。据盖世汽车，随“智

3、驾平权”趋势发展，激光雷达 2025 年国内装机量有望冲击 250 万颗、渗透率达 9.0%，价格也下探至近 1450 元。展望未来，受益于 L2+/L3/L4 法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升；而价格端，当前单颗激光雷达价格下行空间有限，叠加高性能、多颗的方案有望成为趋势，车载激光雷达市场规模有望快速扩容。我们预计 2030/2035 年全球车载激光雷达市场规模有望达 90/148 亿美元。作为全球领先的激光雷达企业，公司中长期的竞争壁垒与投资价值突出：作为全球领先的激光雷达企业，公司中长期的竞争壁垒与投资价值突出：技术壁垒：自主研发实力强劲，技术壁垒：自主研发实力强劲，是首个成功将

4、芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业，8 年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低 99.5%，最新平台实现七大关键部件 100%自研。制造壁垒：全球领先的智能制造体系，制造壁垒：全球领先的智能制造体系，拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发，以量产标准试新品，平衡性能、质量与成本；自建产线核心工序自动化率达 100%，每 10 秒可下线一台激光雷达；研发与制造紧密结合，既能提高产品迭代速度，也能保障大规模量产质量。客户壁垒：广受多家头部客户壁垒：广受多家头部 ADAS/机器人客户认可。机器人客户认可。ADAS：与理想、零跑

5、、小米等优质主机厂深度合作，25Q3 斩获前两大 ADAS 客户 2026 年全系 100%标配定点；ETX+多颗 FTX 组合斩获某中国前三的造车新势力合作，预计 26年底或 27 年初量产；海外市场，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点，为其下一代平台提供高性能超远距产品，并配套丰田旗下合资品牌，预计 26 年量产。机器人：全球前十大 Robotaxi 公司中 9 家选择禾赛供货主激光雷达；产品在割草/陪伴/农用机器人、及高精建模等领域快速突破；公司预计 2025 年机器人激光雷达交付量有望达 20 万台。投资建议投资建议：公司作为全球激光雷达行业龙头，受益于 L2+/L3/L4 法规推进，有

6、望持续抢占国内外市场份额，实现规模的快速扩张。同时机器人激光雷达行业空间广阔，有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司 2025-27 年：1）营业收入 30.30、41.77、58.23 亿元，同比+46%、+38%、+39%；2）净利润 3.58、4.88、8.87 亿元，同比扭亏为盈、+36%、+82%；3）Non-GAAP 净利润 4.78、6.02、9.95 亿元，同比+33.9 倍、+26%、+65%；4）EPS 2.29、3.13、5.68 元。采用 PS 估值法，给予公司 2026 年 8 倍 PS，对应目标市值 334 亿元、目标空间 35%、目标价 235.93 港元，首次覆