博泰车联（2889.HK）-港股公司首次覆盖报告：汽车智能化新底座驶向AI驱动新纪元-251221（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 21 日 公司研究公司研究 汽车智能化新底座，驶向汽车智能化新底座，驶向 AIAI 驱动新纪元驱动新纪元 博泰车联（2889.HK）首次覆盖报告 买入（首次）买入（首次）博泰车联是中国智能座舱解决方案的领先供应商博泰车联是中国智能座舱解决方案的领先供应商。公司成立于 2009 年，前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司，于 2025 年 9 月在香港联交所主板上市（股票代码：2889）。2024 年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三（市占 7.3%）；2025 年 1-5 月按出货量计，居中国新能源乘用车座舱

2、域控市场第二（市占 13.11%）。公司是国内少数可规模化交付高通 8155/8295、提供麒麟 9610A+鸿蒙方案的资深全栈方案商，业务覆盖全国 29 家主流 OEM 客户，包括一汽、东风、上汽等国内头部车企及保时捷等国际品牌，核心产品域控制器已服务长安阿维塔、东风岚图等头部客户。公司 2024 年营收 25.57 亿元，其中智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为 95.5%/4.3%；2025 年上半年营收 10.86 亿元，智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为 95.7%/4.1%，营收结构持续优化。智能座舱行业规模超千亿，仍具高增长潜力，行业持续向高端化升级。智能座舱行业规模超

3、千亿，仍具高增长潜力，行业持续向高端化升级。灼识咨询数据显示，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模将从 2024 年 1,290亿元增至 2029 年 2,995 亿元（CAGR18.4%），渗透率达 97%。行业发展呈现：1）政策与需求双轮驱动，个性化、场景化需求持续推动技术迭代；2）域控渗透率快速提升，其作为智能座舱“大脑”，2024 年渗透率达44.1%，预计 2029 年超 90%；3）技术路线双线突破，AI 大模型推动域控制器升级，端侧部署可解决延迟、隐私、离线服务三大痛点；舱驾一体路线有望成熟，以单计算单元集成多域减少硬件冗余，实现成本优化。公公司“全栈技术司“全栈技术+产品高端化产

4、品高端化+生态协同”三重协同生态协同”三重协同实现业内竞争领先。实现业内竞争领先。智能座舱解决方案营收占比稳固，盈利方面，2024 年毛利润 3.01 亿元（同比+30.3%）。盈利持续改善，核心源于三大支柱：1 1）全栈技术筑壁垒：）全栈技术筑壁垒：自研“软件+硬件+云端”一体化方案，支持“一车一方案”；截至 2024 年累计专利超 6000 件（发明专利占比 80%），2022-2024 年研发投入超 7 亿元，截至 2025 年 5 月末研发团队规模达 709 人。2 2）产品高端化：）产品高端化：国内搭载高通 8295 芯片的高端智能座舱解决方案定点数量居国内首位，新一代骁龙 8397

5、 平台方案已获中国头部车企量产定点；同时为少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商，若华为“鸿蒙智行”车型若华为“鸿蒙智行”车型 2626-2727 年放量出货，年放量出货，公司有望深度受益公司有望深度受益。3 3）生态协同强赋能：）生态协同强赋能：股东涵盖天津金米（背后控股方为小米，持股 5.17%）、广州平安（持股 3.89%）等，形成“车企订单+生态资源+金融支持”协同网络。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 35.84 亿元、56.64 亿元、87.61 亿元人民币，同比增长 40%、58%、55%，对应2025-2027 年 P

6、S 分别为 7.5x、4.7x、3.1x，公司 PS 估值高于可比公司平均 PS 估值水平。结合相对估值，基于：1）公司与高通、华为等上下游头部企业密切合作，2024 年国内座舱域控市场份额位居第三，已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术&生态优势扩大市场份额；2）公司相比成熟汽车供应链企业，具有“软硬一体”优势且营收增速高，可给予一定的 PS 估值溢价；3）公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM 供应链，海外收入有望成为第二增长曲线。公司公司具备一定的标的稀缺具备一定的标的稀缺性和溢价空间性和溢价空间，首次覆盖，首次覆盖，给予给予博泰车联（博泰车联（2889.HK2889