【海通国际】2025年12月美联储议息会议点评：美联储如期降息，开启技术性扩表-251219（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.12.19 美联储美联储如期如期降息，开启技术性扩表降息，开启技术性扩表 2025 年 12 月美联储议息会议点评 本报告导读：本报告导读：2025 年年 12 月美联储降息月美联储降息 25BP，基本符合预期，但是内部分歧加大，表态，基本符合预期，但是内部分歧加大，表态上上后续降后续降息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在劳动力市场结构性变化和息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在劳动力市场结构性变化和美联储美联储主席主席换届的背

2、景下，换届的背景下，我们我们预计预计 2026 年可能还有年可能还有 2-3 次降息，美债利率先下后次降息，美债利率先下后上，美股仍有进一步支撑。上，美股仍有进一步支撑。投资要点：投资要点：Table_Summary 美东时间 2025 年 12 月 10 日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有四处边际变化：一是美联储降息一是美联储降息 25BP 基本符合预期，但是美联储基本符合预期，但是美联储内部分歧加大。内部分歧加大。12 位 FOMC 投票委员中，3 人反对，9 人赞成，这是 2019 年以来首次美联储利率决议遭到三名投票委员反对

3、。此外，在美联储点阵图中，12 月的对于 2026 年降息预测比 9 月份更离散，也反映内部分歧加大。二是美联储对美国经济和通胀边际上更二是美联储对美国经济和通胀边际上更加乐观。加乐观。根据经济预测表格，相对于 9 月份来说，本次美联储全面上修 2025 至 2028 年的 GDP 增速预测，下修了 2027 年失业率预测，同时全面下修了 2025 年和 2026 年 PCE 和核心 PCE 预测，美联储对美国经济和通胀更加乐观。三是美联储开启技术性扩表，主三是美联储开启技术性扩表，主要为应对短期隔夜市场出现的压力。要为应对短期隔夜市场出现的压力。美联储会后宣布，将在 12 月开始扩大资产负债

4、表，购买 400 亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减。四是在货币政策上，虽四是在货币政策上，虽然幅度指引与然幅度指引与 9 月一致，但是表述上更月一致，但是表述上更谨慎谨慎。本次议息会议给出的降息指引与 9 月一致，分别为 2026 年和 2027 年再分别降息 1 次，但是从表述上来看，后续降息会变得更为谨慎，降息的门槛会更高。预计美联储预计美联储 2026 年降息持续，美联储主席换届或将对降息节奏形年降息持续，美联储主席换届或将对降息节奏形成影响。成影响。一方面美国驱逐移民和人工智能替代，已经让劳动力市场发生不可逆的结构性变化，长期失业在失业中的占比上升，劳

5、动力市场的进一步走弱要求降息仍需进一步推进，同时通胀的缓解也给降息提供了条件；另一方面，当前美联储的内部分歧加大，尤其是本次议息会议后，特朗普指责降息幅度太小，2026 年 5 月美联储主席换届，热门人选哈塞特长期主张减税、宽松货币政策，并公开支持更快、更多的降息。所以 2026 年降息幅度可能受政治因素干扰较大，或将不止 1 次降息。我们预期 2026 年由于劳动力市场的走弱，叠加美联储换届，或将仍有 2-3 次降息。预计预计 2026 年美债利率先下后上，美股仍有持续支撑。年美债利率先下后上，美股仍有持续支撑。10 年期美债利率预计 2026 年或先下后上，年中低点在 3.5%-3.8%左

6、右，预防式降息周期开启后，对美国经济有一定托举，经济预期提振对实际利率有上行贡献，一定程度对冲降息带来的下行速度，一般来说，在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计 2026 年仍有 2-3 次降息，10 年期美债利率整体中枢或将先下后上，年中低点大概在 3.5%-3.8%左右。美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块。当前市场担心的人工智能泡沫问题，我们认为只是结构性和阶段性的，由于应用端的掣肘导致短期人工智能基础设施端的收益被制约，后续可能会在应用端进一步打开局面，从而反哺基础设施端，所以技术周期的迟滞导致阶