康耐特光学（2276.HK）-港股公司深度报告：全球光学树脂镜片龙头XR眼镜赛道卡位稀缺-251221（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|文娱用品 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 康耐特光学(02276)报告日期：2025 年 12 月 21 日 全球光学树脂镜片龙头，全球光学树脂镜片龙头，XR 眼镜赛道卡位稀缺眼镜赛道卡位稀缺 康耐特光学深度报告康耐特光学深度报告 投资要点投资要点 全球领先的光学树脂镜片龙头，国内外自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，全球领先的光学树脂镜片龙头，国内外自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，先发布局智能眼镜赛道、卡位稀缺。先发布局智能眼镜赛道、卡位稀缺。1996 年起家于国际品牌代工，2013 年开始向自有品牌转型，当前自有品牌已成为主力增长点。收

2、入增长稳健，25H1 收入10.84 亿元（同比+11.0%），归母净利润 2.73 亿元（同比+30.7%），利润率表现亮眼；随功能性&定制化镜片收入占比稳步提升，盈利能力持续优化。光学镜片：全球镜片行业千亿规模，保持稳健增长。光学镜片：全球镜片行业千亿规模，保持稳健增长。根据弗若斯特沙利文，2024年全球眼镜镜片行业零售额为 543 亿美元（同比+8.4%），出厂销售额为 62 亿美元（同比+6.9%），随消费者对镜片的品质和功能性要求逐步提高，全球镜片行业保持稳健增长。按销量计，2024 年依视路以约 4 亿件的销量排行全球第一，康耐特以约 1.8 亿件的销量排行第二；按销售额计，依视路

3、是全球第一品牌、销售额达 100-120 亿美元，康耐特作为 top5 中唯一中国企业位列第五。智能眼镜：智能眼镜：AI 赋能产业，产品端快速迭新，镜片环节有望量价齐升。赋能产业，产品端快速迭新，镜片环节有望量价齐升。AI 眼镜25Q1-3 全球销量 312 万台，Rayban Meta 快速放量，国内外供给端百花齐放；AR 眼镜 25Q1-3 全球销量 56 万台，AI 赋能下产品力快速迭代。当前智能眼镜近视方案主要分两种，一是目前仍为主流的外挂式，平整&轻薄为迭代方向；二是大厂正在推进研发的贴合式方案，一体成型方案使得佩戴更为轻便。近视配镜是智能眼镜落地重要环节，随产品迭代，镜片企业份额及

4、 ASP 有望显著提升。竞争力分析：差异化竞争力分析：差异化 SKU 矩阵矩阵+高效高效 C2M 服务推动自主品牌快速发展，定制化服务推动自主品牌快速发展，定制化车房能力车房能力+研发能力奠定智能眼镜卡位。研发能力奠定智能眼镜卡位。在国内市场依托差异化产品全面满足细分需求，1.74 原料合作&产线生产壁垒较高、长期占据国内头部份额，赋能 B 端推广；海外市场依托 C2M 服务高效、赋能客户、同时全球产能布局。智能眼镜卡位稀缺，依托定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的美誉度背书、配合大厂持续研发迭代以及领先的一体化贴合技术，陆续突破国内外大厂合作。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2

5、0252027 年收入分别为 23.01、26.16、29.79 亿元（同比+11.3%、+13.7%、+13.8%），归母净利润 5.5、6.8、8.2 亿元（同比+29%、+23%、+20%），对应 PE 分别为 42x、34x、29x，若考虑 2026 年智能眼镜业务贡献利润增量（若贡献 2 亿增量对应约 9 亿利润，27x），估值仍具性价比。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 关税波动超出预期，下游需求不及预期，智能眼镜合作推进不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 研究助理：曹馨茗研究助理：曹馨

6、茗 基本数据基本数据 收盘价 HK$53.70 总市值(百万港元)25,771.97 总股本(百万股)479.93 股票走势图股票走势图 财务摘要财务摘要 Table_Forcast 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2061 2301 2616 2979(+/-)(%)17%12%14%14%归母净利润 428 554 679 815(+/-)(%)31%29%23%20%-5%27%58%90%122%154%24/1225/0125/0225/0325/0425/0625/0725/0825/0925/1025/1125/12康耐特光学恒生指数康耐特光