【国元国际控股】焦煤资源得天独厚，高股息凸显价值-251219（21页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 焦煤资源得天独厚焦煤资源得天独厚，高股息凸显价值高股息凸显价值 首钢资源首钢资源（0639.HK）2025-12-19 星期五 【投资投资要点】要点】焦煤资源得天独厚焦煤资源得天独厚，煤种品质优越煤种品质优越 公司在中国山西省柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，公司煤炭三矿核定产能均为 175 万吨/年，合计为 525 万吨/年。三矿均配备三个坑口选煤厂和独立的洗煤厂，三个洗煤厂入洗能力总共为 630 万吨/年。公司井田位于河东煤田离柳矿区，该区域为中国优质硬焦煤的主要储量区域

2、之一，出产的焦煤由于其稀缺性及高经济价值，被誉为“熊猫煤”。此外，公司正在积极推进联山煤化郭家沟煤矿探转采的审批工作，一旦获批投产，将有效解决公司长期资源接续问题，打开新的成长空间。2026 年焦煤价格回归合理中枢，公司盈利同比修复年焦煤价格回归合理中枢，公司盈利同比修复 公司煤矿逐步转下组煤以后，目前以 8 号和 9 号煤层为主，对标柳林 9 号煤车板价。2025 年上半年公司精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至 1,067 元/吨。从对标的柳林 9 号煤车板价来看，6 月低点为 970 元/吨，2025 年 11 月中旬反弹至高点为 1490 元/吨，目前最新价格 1290 元/

3、吨。随着 Q3 价格触底回升，预计下半年公司盈利将有所改善。展望 2026年，预期焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性，利好公司盈利持续修复。公司财务稳健，现金流充裕公司财务稳健，现金流充裕，高派息凸显，高派息凸显中中长期价值长期价值 公司无有息负债，财务稳健，现金流充裕。截至 2025 年 6 月底，公司银行结余及现金（包括超过 3 个月定期存款）高达 94.56 亿港元，充裕现金流有效保障公司维持高分红率回报股东。公司承诺保底分红率 40%，但近几年实际派息率平均在 80%左右。2024 年虽然公司盈利下滑，但公司派息率达到100%，处于行

4、业最高水平。2025 年公司中期派息 6 港股，派息率约 76%，2026 年公司动态股息率约 5.7%具吸引，中长期投资价值显现。给予买入评级，目标价给予买入评级，目标价 3.52 港元港元 我们看好公司 2026 年盈利改善以及未来联山煤化郭家沟煤矿投产后带来成长空间，给予目标价 3.52 港元，对应 2026 年 PE 为 16 倍，目标价较现价有22%上涨空间，给予“买入”评级。百万港元百万港元 FY2023 FY2024 2025E 2026E 2027E 收入 5,891 5,057 3,506 4,051 4,328 变动(%)-28.3%-14.2%-30.7%15.6%6.8

5、%归属股东净利润 1,889 1,494 900 1,115 1,191 变动(%)-30.4%-20.9%-39.8%23.9%6.8%基本每股盈利(港仙)37.55 30.12 17.68 21.90 23.40 市盈率2.89 港元(倍)7.7 9.6 16.3 13.2 12.3 每股股息(港仙)28.00 30.00 13.26 16.43 17.55 股息现价比率(%)9.7%10.4%4.6%5.7%6.1%数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email：.hk 主要股东主要股

6、东 首钢集团有限公司(29.99%)富德生命人寿保险股份有限公司(28.38%)相关相关报告报告 重要数据重要数据 日期日期 2025-12-18 收盘价（港元）2.89 总股本（亿股）50.91 总市值（亿港元）147 净资产（亿港元）183.57 总资产（亿港元）228.92 52 周高低（港元）3.31/2.02 每股净资产（港元）3.12 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：3.52 港港元元 现 价：2.89 港港元元 预计升幅：22%2 深度报告 目录目录 1.公司基本概况公司基本概况.5 1.1 公司简介.5 1.2 公司收入利润.7 2.焦煤新增产能有限，价格