甲骨文（ORCL.US）-美股公司研究报告：FY26Q2业绩点评：云需求持续强劲关注数据中心交付进度-251217（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.17 云需求云需求持续强劲，关注数据中心交付进度持续强劲，关注数据中心交付进度 甲骨文（甲骨文（ORACLE)(ORCL.N)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：184.92 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)122.82-328.33 当前股本(百万股)2,873 当前市值(百万美元)531,299

2、Table_Report 相关报告相关报告 订单涌入、新云崛起，AI 超强产业趋势延续2025.09.12 Agent 驱动数据库，定义 AI 应用新时代2025.05.31 海通计算机Oracle（ORCL.N）：季度业绩稳健增长，云和并购助力发展 202410172024.11.14 甲骨文 FY26Q2 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 刁云鹏(研究助理)021-38674878 S0880125070016 本报告导读：本报告导读：大幅上调大幅上调 FY2026 资本支出，数据中心

3、建设进度或为收入兑现的瓶颈。资本支出，数据中心建设进度或为收入兑现的瓶颈。甲骨文采用甲骨文采用多种手段应对融资和现金流问题。多种手段应对融资和现金流问题。OCI 具备灵活性，可快速适配多元化客户。具备灵活性，可快速适配多元化客户。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们调整 FY2026E-FY2028E 营收预测为670/843/1278 亿美元（前值为 674/849/1287 亿美元），Non-GAAP 净利润分别为 211/239/335 亿美元（前值为 201/255/350 亿美元)。调整FY2026 目标价至 229 美元，维持

4、“增持”评级。大幅上调大幅上调 FY2026 资本支出，资本支出，数据中心建设进度或为收入兑现的瓶数据中心建设进度或为收入兑现的瓶颈。颈。甲骨文 26Q2 剩余履约义务（RPO）达 5230 亿美元，环比净增680 亿美元，包括 Meta 和 NVIDIA 的合同。ORCL 将 FY2026 资本支出指引大幅上调 150 亿美元至 500 亿美元，但维持全年总收入 670亿美元的指引不变，收入无法匹配 Capex 的节奏，我们认为或与数据中心供应紧张有关。另一云服务提供商 Coreweave 的瓶颈在于可供其快速部署设备的动力壳（powered-shell）数据中心的短缺。对于甲骨文而言，当前

5、为 OpenAI 建设的数据中心各个站点均未出现任何延误，仍按计划推进，后续仍需持续关注数据中心的交付情况。多种手段应对融资和现金流问题多种手段应对融资和现金流问题。对于市场所担忧的资金缺口和现金流风险，甲骨文有如下应对措施：1）只有数据中心建成并投入运营后 ORCL 才确认现金支出，将建设风险转嫁给上游；2）客户可以自带芯片安装到 ORCL 数据中心，类似托管模式；3）ORCL 可以租赁 GPU 代替购买。管理层预计融资需求低于 1000 亿美金。OCI 具备灵活性，可快速适配多元化客户。具备灵活性，可快速适配多元化客户。OCI 在设计之初便具有极高的灵活性和可切换性，基础设施可在数小时内完

6、成工作负载的切换，在面对大客户潜在的砍单问题时可切换至新客户。风险提示：风险提示：数据中心建设延期风险；现金短缺风险；负债率过高风险；订单不稳定风险。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 52,961 57,399 67,046 84,328 127,751 同比增长 6.0%8.4%16.8%25.8%51.5%毛利润 37,819 40,473 44,958 55,259 78,078 毛利率 71.4%70.5%67.1%65.5%61.1%Non-GAAP 净利润 15,709 17,283 21,068 23,945 3