宏观策略-港股市场策略展望：本轮港股春季躁动会缺席吗？-251214（14页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1414 Table_Page 投资策略|专题报告 2025 年 12 月 14 日 证券研究报告 本轮本轮港股春季躁动会缺席吗？港股春季躁动会缺席吗？港股市场策略展望港股市场策略展望 报告摘要报告摘要：港股春季躁动港股春季躁动（圣诞节前（圣诞节前春节前）春节前）与与 A 股春季躁动时间股春季躁动时间（春节后（春节后-两两会期间）会期间）有明显有明显时间时间差异差异。过去十五年，港股春季躁动期间，恒生科技和恒生指数上涨概率分别为 72.7%和 80.0%，涨幅中位数分别为 6.3%和 4.7%，涨幅均值分别为 4.7%和 3.8%。圣诞行

2、情的出现并没有特别合理的解释，但由于圣诞行情极高的胜率以及广泛的传播性，过去 97 年里标普 500 上涨概率 81%、过去 59 年里恒生指数上涨概率 77%，长期形成的季节性规律可能强化投资者预长期形成的季节性规律可能强化投资者预期，在量化资金的支撑下，形成“自我实现预言”的动量效应。期，在量化资金的支撑下，形成“自我实现预言”的动量效应。一个增强收益的方式：港股春季躁动。一个增强收益的方式：港股春季躁动。当前恒指距离前期历次高点仍有不小的距离，然而由于港股春季躁动的胜率很高，以至于从过去任意一个时间点构建专注投资恒指春季躁动的策略，持有至今，均是赚钱的。什么时候港股春季躁动失效什么时候港

3、股春季躁动失效/后移？后移？只有只有 2014 年是由于海外流动性冲击导致不存在春季躁动年是由于海外流动性冲击导致不存在春季躁动；而 2016 年和 2024 年主要是由于风险事件冲击，前者是熔断&减持禁令到期，后者是雪球集中敲入&DMA 爆仓，导致春季躁动后移至春节之后。什么时候港股春季躁动较强？什么时候港股春季躁动较强？一是流动性宽松/增量资金超预期，例如 2021 年、2023 年。二是短期宏观经济数据超预期/上市公司盈利向上，例如 2017 年、2019 年。本轮港股春季躁动会失效吗？本轮港股春季躁动会失效吗？目前流动性的几个担忧：目前流动性的几个担忧：1.日本套息交易平仓：无需过分担

4、忧。日本套息交易平仓：无需过分担忧。市场对日本加息、美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱。2.港股解禁：高峰已过，解禁压力较小。港股解禁：高峰已过，解禁压力较小。岁末年初解禁高峰已过，12 月1260 亿港元限售股解禁，2026 年 1 月回落至约 500 亿港元以下。3.新任联储主席降息路径表述偏鹰：我们认为无需担心，此前最可能担我们认为无需担心，此前最可能担任主席的哈赛特，在发表了鹰派降息表述之后，当选概率从任主席的哈赛特，在发表了鹰派降息表述之后，当选概率从 78%暴跌暴跌至至 54%，说明市场预期下一任联储主席是偏鸽的，在特朗普眼中，“顺，说明市场预期下

5、一任联储主席是偏鸽的，在特朗普眼中，“顺从”比“专业”要更为重要。因此，无论是谁担任下一任联储主席，出从”比“专业”要更为重要。因此，无论是谁担任下一任联储主席，出现极度鹰派降息概率表述的可能性偏小，今年港股春季躁动不会缺席，现极度鹰派降息概率表述的可能性偏小，今年港股春季躁动不会缺席，可能由于流动性宽松可能由于流动性宽松/增量资金超预期，迎来较强春季躁动的年份。增量资金超预期，迎来较强春季躁动的年份。明明年年年初可以期待和关注的是年初可以期待和关注的是 DeepSeek 的模型进展还有国内互联网大的模型进展还有国内互联网大厂厂 C 端应用的进展，可能对恒生科技指数基本面的出现正向催化。端应用

6、的进展，可能对恒生科技指数基本面的出现正向催化。风险提示风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。分析师：分析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分析师：分析师：余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No.BRU880 0755-82565905 相关研究：相关研究：挣脱牢笼：打破历史经验的桎梏:2026 年年度策略展望 2025-12-13 港股市场下跌点评:市场点评 2025-12-10 港股通央企红利：高股息核心资产:指数研选系列报告 2025-12-09