【国泰期货】2026年瓦楞原纸年度行情展望：景气向上，中枢抬升-251218（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 景气向上，中枢抬升 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 报告导读报告导读：我们的观点：供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长情况下，预计瓦楞纸价格年度中枢上移，走势或成“V”字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹。我们的逻辑：1、国内行业仍有新增产能投放，但是投放速度放缓，进口量或延续偏低，供应过剩的格局不改，但是供需矛盾有所缓和；2、瓦楞纸的需求挂钩终端消费，天然具有伴随居民收入增长而增长的长坡厚雪属性，叠加快递行业的乐观前景，我们看好瓦楞纸的消

2、费增速；3、终端需求存在明显的季节性特征，在 9-12 月表现较好，主要受益于中秋、国庆、元旦以及双十一的电商需求拉动；4、原料价格方面，由于成品纸产量增速放缓，叠加国废回收次数增加，优质纤维紧缺，同时恶劣天气会影响回收效率，原料价格具有明显的季节性特征；投资展望：年度价格中枢温和上移，节奏波动跟随季节性特征，区间操作为主；风险提示：需求增长低于预期，宏观经济波动等。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年瓦楞原纸年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目

3、录 1.走出低价泥潭走出低价泥潭.3 1.1 行情回顾.3 1.2 利润特征.4 2.产能投放速度放缓产能投放速度放缓.5 2.1 国内供应.5 2.2 进口变化.7 3.需求延续温和增长需求延续温和增长.8 3.1 2025 年需求延续强势.8 3.2 终端消费.10 3.3 出口订单.14 3.4 库存结构.15 4.原料价格的判断原料价格的判断.16 4.1 原料进口.17 4.2 国废价格.19 4.3 利润开工.21 5.市场展望市场展望.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.走出低价泥潭走出低价泥潭 1.1 行情行情回顾回顾 2025 年全年年全年，国内

4、，国内包装纸包装纸的价格整体走势可以分为两个阶段。的价格整体走势可以分为两个阶段。年初至年初至 7 月中旬，供应宽松叠加需求疲软拖累包装纸价格持续下滑。月中旬，供应宽松叠加需求疲软拖累包装纸价格持续下滑。尽管 2025 年新增产能投放速度放缓，但是瓦楞纸整体供应宽松的格局并没有出现改变。春节之后，包装纸市场进入季节性淡季，终端订单数量不足叠加缺乏投机热情，纸厂库存持续累库，推动价格不断下探，叠加美国对等关税政策利空国内制造业出口，包装纸价格持续下探，AA 级 120g 高瓦均价一度试探 2500 元/吨，箱板纸均价一度试探 3500 元/每吨，均来到历史同期低位。7 月中旬至今，绝对价格偏低、

5、原料价格上涨叠加“反内卷”政策出台，龙头纸厂提涨带动价格持续回月中旬至今，绝对价格偏低、原料价格上涨叠加“反内卷”政策出台，龙头纸厂提涨带动价格持续回升。升。进入三季度之后，由于阴雨天气较多，废旧黄板纸供应紧张，原料价格持续上涨，叠加国内“反内卷”政策的出台，各行各业纷纷推进涨价，造纸行业亦不例外，龙头纸企提价，带动行业内中小企业跟涨，在旺季需求配合、原料价格上涨、绝对价格偏低的情况下，包装纸价格持续走强。截至 2025 年 11 月底，AA 级 120g 高瓦均价回升至 3200 元/吨以上，箱板纸价格回升至 3900 元/吨以上。图 1：箱板纸价格 图 2：瓦楞纸价格 资料来源：卓创资讯，

6、国泰君安期货研究 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 300035004000450050005500元/吨202120222023202420252000250030003500400045005000元/吨20212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3：箱板纸和瓦楞纸价格 资料来源：卓创资讯，国泰君安期货研究 1.2 利润特征利润特征 利润利润低位徘徊低位徘徊，表征当前行业供应表征当前行业供应偏偏过剩的局面尚未出现根本性缓解。过剩的局面尚未出现根本性缓解。由于原料价格的上涨，纸厂提价没有根本性改变当前整体的盈利水平。7 月下旬以来，废黄板纸价格持续