【国泰期货】玻璃、纯碱：上半年偏弱 下半年或有好转---2026年玻璃纯碱期货行情展望-251218（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 玻璃、纯碱：上半年偏弱 下半年或有好转 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 Z 报告导读报告导读：玻璃方面，玻璃行业核心矛盾仍然在需求偏弱，2026 年需求预计难有大幅好转。期货升水现货，仓单对估值压力进一步促使玻璃价格持续走弱。需求不佳而期货高升水情况下，如果供应端能够大幅收缩，市场或能逆转。2025 年下半年政策端开始反通缩、反内卷为未来供应收缩提供了可能，尤其需要注意 2026 年下半年湖北地区能源转换方面的进度，或是 2026 年供应端变动幅度较大区域。2025 年四季度到 2026 年上半年部分

2、装置因窑龄、环保等因素停产，幅度预估在 3%-5%左右，如能执行则对市场有明显支撑。在需求端，预计房地产行业仍将维持匍匐状态，难有大规模扩张，限制行业发展的债务问题需要时间。当然政策端一系列稳市场措施将会对近年来困扰行业多年的资金周转因素或有可能阶段性缓解，有利于玻璃需求稳定。在估值方面，占国内总产能56%的天然气装置亏损幅度 15.8%左右，其他煤制气、石油焦类装置基本在盈亏平衡附近。需要重点注意如果湖北地区 2026 年底严格要求石油焦装置改天然气装置，将会使得国内低价玻璃供应大幅减少，有助于玻璃价格企稳，总之 2026 年市场关键变量仍在政策端，上涨靠预期下跌靠交割模式在 2026 年仍

3、将延续。纯碱方面，高产量、高库存是纯碱行业趋势压力的核心，2026 年纯碱仍或有近 10%左右增量产能投放市场。玻璃行业或延续减产趋势，重碱刚需在 2026 年或仍将进一步下降。光伏玻璃与浮法玻璃行业持续偏弱格局导致纯碱行业难以展开正反馈，解决行业困境需要纯碱行业做出进一步减产，在纯碱行业未达到合适的减产规模前纯碱市场趋势压力仍然较大。2026 年纯碱行业变量主要关注 1、出口市场能否延续 2025 年高增长态势；2、低价能否带来纯碱行业超预期供应减产；3、期货市场高升水带来的仓单压力能否安全化解。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年玻璃纯碱期货行情展望 二二五年度二二五年度 请务必

4、阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年玻璃纯碱走势回顾年玻璃纯碱走势回顾.3 2.房地产市场匍匐前行政策托而不举房地产市场匍匐前行政策托而不举.3 3.需求虽有压力需求虽有压力 2026 年供应变化更重要年供应变化更重要.6 3.1 需求仍有压力.6 3.1.1 玻璃加工环节产量下滑.6 3.1.2 区域套利与非标套利空间的考量.7 3.2 产量变化或成未来关键变量.8 3.2.1 政策梳理.9 3.2.2 供应端市场变化.11 3.2.3 库存分化带来的区域分化.15 4.光伏

5、玻璃光伏玻璃.17 5.纯碱供应过剩压力仍较大，价格波动幅度或收缩纯碱供应过剩压力仍较大，价格波动幅度或收缩.20 5.1 存量供应的博弈.21 5.2 库存结构与相对价差的支撑.22 5.3 长期趋势新增产能仍偏高.25 6.结论结论.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年玻璃纯碱走势回顾年玻璃纯碱走势回顾 2025 年玻璃整体呈现偏弱态势，自年初以来玻璃价格持续下跌，主力合约自低位 1470 元/吨跌至 950 元/吨，跌幅 35.4%。上半年厂家库存自低位开始累积至近年来高位，订单量下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性

6、放大了市场的悲观情绪。玻璃厂家为了对冲市场压力，持续出现大规模仓单，导致期货市场对仓单定价过于恐慌，价格迭创新低，在弱势期货价格打击下，现货跟随下跌。2025 年 7 月市场开始交易“反通缩、反内卷”，此前过度恐慌的市场出现双重反向冲击，一方面现货下游持续观望的买方集中入场采购，另一方面，期货市场大量对冲市场下跌空头平仓，带来期货升水现货，期现套利扩张。玻璃价格大幅反弹，但随着市场实际落地的“反通缩、反内卷”措施不及预期，玻璃价格自 10 月以后持续回落。在玻璃供应端，截至 2025 年 11 月底纯碱在产产能 15.8 万吨/日，略偏高，不过行业已经开始有供应收缩动作。2024 年 4 月浮