【国泰期货】2026年纸浆期货行情展望：底部区域确认，反弹亦有压力-251218（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 底部区域确认，反弹亦有压力 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 报告导读报告导读：我们的观点：我们的观点：静态进口成本来看，俄针（不区分乌针、布针、白熊）进口成本约在静态进口成本来看，俄针（不区分乌针、布针、白熊）进口成本约在 50005000 元元/吨吨左右。左右。由于布针暂停注册仓单，乌针仍可注册，故盘面最便宜交割品可能变为乌针。据 FASTMARKETS数据，2025 年 12 月 5 日俄针（不区分乌针、布针、白熊）的中国到岸价（CIF）约为 635 美元/吨，算上增值税（13%）进口成本约在 50

2、00 元/吨左右。从盘面重心来看，布针比其他交割品便宜约从盘面重心来看，布针比其他交割品便宜约 400400 元以上，盘面最便宜交割品切换后，估值将明显上升，底部基本确认元以上，盘面最便宜交割品切换后，估值将明显上升，底部基本确认。除此之外，进口纤维收紧，国内木片价格供应偏紧，为国产浆夯实底部区间，为盘面提供支撑。但产能扩张、供过于求使得下游纸价难以提涨，需求端的负反馈限制了浆价大幅上行的空间。节奏来看，可关注金三银四、金九银十的传统旺季。节奏来看，可关注金三银四、金九银十的传统旺季。若海外针叶浆库存压力不减，供应宽松，金三银四中浆价上行空间或受限。下半年随着针阔叶价差修复，为针叶浆提供支撑，

3、海外降息传导，以及仓单中布针比例进一步减少，利好增多，但是 2季度投产的大量海外阔叶浆可能也将在 3 季度陆续到港，限制金九银十反弹空间。国内纸浆投产压力主要在 4 季度，金九银十后供增需减，浆价可能再度下行。投资展望投资展望：浆价底部支撑较为明确，但上方空间有限，可关注传统旺季的机会逢低做多。风险提示：风险提示：新增产能投放延迟、汇率波动、旺季不旺、宏观事件冲击及地缘政治风险等。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年纸浆期货行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4、2 目录目录 1.2025 年纸浆走势回顾年纸浆走势回顾.3 1.1 期现价格走势回顾.3 1.2 波动率表现回顾.4 2.2026 年纸浆运行逻辑：底部区域基本确认，纸价压制上方空间年纸浆运行逻辑：底部区域基本确认，纸价压制上方空间.4 2.1 供应端：现货压力大于盘面，盘面底部基本确认.4 2.1.1 欧美浆厂关停检修较多，针叶供应持稳，阔叶变数取决于 OKI 投产.4 2.1.2 国内规模纸企配套浆纸产能陆续投放，国产浆价格或提供底部参考.8 2.2 需求端：产能扩张增速有望放缓，成本结构变化跟随价差动态调整.11 2.2.1 产能扩张增速有望放缓，生活及包装用纸需求增长抵消文纸需求回落

5、.11 2.2.2 行业产能过剩影响企业经营利润，纸浆成本结构或跟随价差动态调整.18 3.结论与投资展望结论与投资展望.19 3.1 2026 年浆价判断.19 3.2 投资展望.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年纸浆走势回顾年纸浆走势回顾 1.1 期现价格走势回顾期现价格走势回顾 年初至 2 月 5 日，SP 价格震荡上行，涨幅 4.64%。外盘针阔叶报价持续上涨，供应端海外浆厂检修消息发酵、人民币贬值导致进口成本端压力增加，需求端企业发布原纸涨价函、原纸企业原料正常备货等多方因素共同支撑盘面后续偏强走势。国内纸浆港口库存压力尚且较小，

6、浆价上涨。2 月 5 日至 5 月 6 日，SP 价格持续下跌，跌幅-19.34%。尽管外盘挺价，进口成本居高不下，但供过于求格局延续，关税冲突更使得盘面雪上加霜。进口成本方面，外盘 2-3 月持续报涨抬高了纸浆的成本线，进口利润倒挂，导致贸易商惜售情绪浓厚，成本支撑较强。供应端前期阔叶浆货源大量到港，而需求疲软，金三银四旺季需求不及预期，下游原纸生产利润改善有限，文化纸开工率处于近年低位。供增需减导致国内港口库存持续处于 200 万吨以上的历史同比高位。宏观方面 4 月初美国超预期关税引发商品市场普跌，加剧浆价下行趋势。另外，当时盘面以“布针”为锚点，布针货源较多但下游接受度不高，布针的大幅