【国泰期货】2026年MEG期货行情展望：供应扩张，估值重塑-251218（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 供应扩张，估值重塑 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 报告导读报告导读：我们的观点：乙二醇乙二醇 2 2026026 年年投产压力较大，单边趋势偏弱，基差月差反套，多投产压力较大，单边趋势偏弱，基差月差反套，多 P PX X 空空 M MEGEG。我们的逻辑：乙二醇未来供应过剩的格局下，将成为能化市场的空配品种。乙二醇未来供应过剩的格局下，将成为能化市场的空配品种。从节奏上来看，05 合约的累库压力较大，以反弹空的操作思路为主，09 合约关注反内卷政策对煤化工产品估值重塑。目前乙二醇的价格已经跌破 202

2、5 年 4 月对等关税期间的低位 3950 元/吨，2020 年负油价时乙二醇价格跌至 2900 元/吨，当前乙二醇下方空间或有限，波动率将有所收窄。投资展望：下跌靠预期，上涨靠交割。下跌靠预期，上涨靠交割。2025 年四季度开始，乙二醇港口库存始终在底部，价格先行。供应过剩预期之下，多头持货意愿下降，基差月差走出流畅的反套行情。2026 年一季度，乙二醇的库存压力仍较大，市场卖空情绪浓厚，但仍需要警惕在临近交割时可能出现超卖补空的需求带动的反弹行情。风险提示：煤炭价格受政策影响较大，可能对乙二醇行情产生扰动。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年 MEG 期货行情展望 二二二二三三年

3、度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年年 MEG 行情回顾：一致性预期下的反转行情回顾：一致性预期下的反转.3 2.2026 年年 MEG 行情展望行情展望.4 2.1 2026 年聚酯产量增速预计放缓，维持 4-6%区间.4 2.2 2026 年 MEG 产量增速取决于估值.6 2.3 MEG 进口来源总体稳定，维持在 60 万吨/月上下.8 2.4 乙二醇供需平衡情况.9 3.投资策略展望投资策略展望.11 3.1 基差月差反套.11 3.2 品种间价差.11

4、3.3 估值与策略.11 4.风险提示风险提示.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2 2025025 年年 MEGMEG 行情回顾行情回顾：一致性预期下的反转：一致性预期下的反转 2025 年乙二醇价格下跌，价格走势与年乙二醇价格下跌，价格走势与 2024 年底的市场年底的市场一致性一致性预期出现了较大的偏差。预期出现了较大的偏差。主力合约开年4875 元/吨即是全年最高点，4 月初首次跌破 4000 元/吨关口，后反弹，并在 9 月份开始再次开启下跌模式，最低跌至 3791 元/吨，跌幅达到 22.2%。尽管全年乙二醇无新增投产，煤炭价格的持续走弱导致合成气制

5、乙二醇企业有了丰厚的利润，开工率节节攀升，年度煤制乙二醇产量增量高达 100 万吨，供应端巨大的预期差使得价格下行。图 1：2025 年 MEG 价格重心下移 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2025 年初年初市场市场认为乙二醇是多配品种。认为乙二醇是多配品种。2024 年底煤制乙二醇发货紧张，港口到港量持续偏低，现货市场成交活跃，单边价格上冲 4800 元/吨，连续两次未突破压力位，年后在需求持续走弱、煤炭价格大幅下挫的情况下，乙二醇价格跟随回调。中美关税加速了下行趋势，乙二醇主力合约一度跌破 4000 元/吨的关键关口。关税影响之下，乙二醇跌幅远小于其他聚酯品种，市场认为在中国对美乙

6、烷及乙烷船出台相应的关税政策、港务费用，将大幅提高卫星石化、三江石化等乙烷裂解制乙二醇装置的生产成本，从而使得乙二醇的供应存收紧预期。2025 年年 9 月份第二轮乙二醇价格的大跌，是产业资金所未能预料的。月份第二轮乙二醇价格的大跌，是产业资金所未能预料的。考虑到 2025 年底裕龙石化投产、2026 年巴斯夫湛江投产，镇海炼化年底重启，空头将乙二醇价格向估值终点打压，测试煤制乙二醇装置的成本线。另外在 5-6 月份的上涨行情当中，多头并未获得超额收益，信心受损，因此单边价格持续下探，并跌至3700 元/吨附近。请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.2.20262026 年年 MEGMEG