【国泰期货】2026年原油期货年度行情展望：中枢继续下移，关注油运扰动下的套利-251218（55页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 中枢继续下移，关注油运扰动下的套利 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 报告导读报告导读：我们的观点：BRENT、WTI 或仍有可能考验 50 美元/桶，SC 或考验 380 元/桶，趋势反弹可能要等到 2026 年下半年；我们的逻辑：撇开地缘、贸易战两大不确定性，OPEC+、美国、非 OPEC+增产下全球累库仍是大趋势，尤其上半年；地缘与油运市场成为关键扰动变量。地缘、战储补库等影响下的运费波动或继续保持剧烈，对跨区套利形成重要驱动。投资展望：逢高趋势做空；关

2、注各类套利；风险提示：全球关税加征背景下的经济动荡、地缘再度升温、OPEC+增产计划变更等。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年原油期货年度行情展望 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1 18 8 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年原油价格走势回顾年原油价格走势回顾.3 2.对于油价影响因素及定价机制的补充对于油价影响因素及定价机制的补充.3 3.供应供应.5 3.1 美国页岩油：双重压力下的产量韧性与成本博弈.5 3.1.1 油价对页岩油的传导逻辑.5 3.1.2 降本增效支撑产量韧

3、性.6 3.1.3 页岩油的成本压力与盈利困局.7 3.1.4 2026 美国产量展望:低油价预期下产量韧性仍在保持当前产出水平.9 3.2 OPEC+：增产落地与政策调控的平衡术.10 3.2.1 减产退出与增产执行.10 3.2.2 产量数据分歧与真实供需：OPEC 增产能力有限+全球需求可能好于预期.13 3.2.3 减产豁免三国之委内瑞拉：政治困局与结构性瓶颈制约产量复苏.16 3.2.4 减产豁免三国之伊朗：制裁下的韧性供应与地缘变量.17 3.2.5 减产豁免三国之利比亚：产量波动下的复苏潜力与结构性挑战.18 3.2.6 2026 年 OPEC 政策展望.19 3.2.7 俄罗斯

4、：制裁承压下的“稳产韧性”与长期结构性约束.20 3.3 非 OPEC+:增量放缓但韧性不改，海上投产为核心驱动力.21 3.3.1 2025 年供应表现.21 3.3.2 2026 年增量展望.22 3.4 供应端小结.23 4.地缘扰动及贸易流向变更地缘扰动及贸易流向变更.23 4.1 地缘影响的观测维度：价格信号、市场结构与资金流向.23 4.2 主要地缘事件及其影响路径.26 4.2.1 俄乌冲突：川普力促和谈，乌方颓势加剧.26 4.2.2 委内瑞拉：美安全战略转向，委地缘风险升温.28 4.2.3 中东：矛盾源头难解，阶段风险长存.30 4.2.4 其他：日方接连挑衅，局面或再升温

5、.32 4.3 油运市场重要性日益突出.35 4.3.1 油运定价机制回顾.35 4.3.2 运费市场行情分析.36 4.4 各类跨区套利关注点.40 4.4.1 SC-Dubai、SC-Brent.41 4.4.2 EFS.43 4.4.3 Brent-WTI.44 4.5 月差套利关注点.45 4.5.1 SC 月差的核心影响因素与运行框架.45 4.5.2 当前 SC 月差的核心矛盾与市场现状.46 5.全球炼能及供需平衡全球炼能及供需平衡.47 5.1 2025 回顾及 2026 年展望.47 5.2 2021-2030 年炼能变化.51 5.3 炼能小结.53 6.策略总结策略总结.

6、53 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文）（正文）1.1.2022025 5 年年原油价格原油价格走势回顾走势回顾 回首过去的 2025 年，国际原油市场呈现季节性与宏观交织影响的格局。一季度，油价经历冲高回落走势，价格中枢同比明显下移。年初受地缘风险主导，拜登政府 1 月 10 日对俄罗斯能源部门全面制裁引发供应收紧预期，推动 Brent 原油一度逼近 83 美元/桶年内高点，内盘 SC 同步大幅跟涨。然而进入 2-3 月，随着加沙停火、红海航运风险缓解及特朗普表态推动美国页岩油增产，市场紧张情绪消退。更为关键的是，OPEC+在 3 月意外宣布 5 月超预期增产，带动 Brent