多邻国(DUOL.O)-美股公司研究报告：重申用户增长优先-251106（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 多邻国多邻国(DUOL US)重申用户增长优先重申用户增长优先 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):328.82 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.S0570524070002 SFC No.

2、BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 5 日)260.02 市值(美元百万)11,915 6 个月平均日成交额(美元百万)484.78 52 周价格范围(美元)256.63-544.93 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)748.02 1,028 1,237 1,463+/-%40.84 37.50 20.25 18.33 归母净利润(百万)88.57 412.42 189.40 262.30+/-%4

3、51.28 365.62 NA 38.49 归母净利润(调整后,百万)215.53 573.60 361.58 455.26+/-%78.64 166.14(36.96)25.91 EPS(调整后,最新摊薄)4.70 12.52 7.89 9.94 PE(调整后,倍)55.71 20.93 33.21 26.37 PB(倍)14.56 9.71 8.42 7.11 ROE(调整后,%)29.12 55.65 27.15 29.23 EV EBITDA(倍)165.42 81.37 59.46 41.37 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 20

4、25 年 11 月 06 日美国 互联网互联网 多邻国公布 25Q3 业绩：收入 2.72 亿美元/yoy+41%；毛利润 1.97 亿/毛利率 72.5%；调整后 EBITDA 为 8000 万美元，对应 margin 为 29.5%。收入利润全面超 VA 一致预期（收入 2.61 亿，毛利润 1.87 亿，调整后 EBITDA 7250 万）。Q4 预订额同比增速指引 21.3%-23.5%，固定汇率下 yoy+19%，不及 VA 一致预期（26.5%）。我们认为虽然短期内预订额增速面临放缓压力，但公司重申用户增长优先战略，在产品及营销方面积极调整，长期仍具备较大成长空间，维持“增持”。Q

5、3 用户数符合预期，预订额及利润超预期用户数符合预期，预订额及利润超预期 Q3 多邻国 MAU/DAU/付费用户数分别 yoy+20%/36%/34%，符合 VA 一致预期。高阶付费套餐 MAX 带动预订额和收入高速增长，总预订额 yoy+33%，超 VA 一致预期（29%）。Q3 毛利率达到 72.5%，好于 VA 一致预期（71.7%），主因 AI 调用成本好于预期；净利润达到 2.92 亿美元，其中剔除一次性所得税收益为 6950 万美元，好于一致预期（3750 万美元），体现出良好的运营效率。Q4 预订额或有压力，关注产品更新及营销策略改进效果预订额或有压力，关注产品更新及营销策略改进

6、效果 公司 Q4 预订额指引逊于市场预期，我们认为主要系 5 月以来社交媒体运营相对克制的延续性影响。公司已明确战略重心调整，将用户增长优先于短期变现，从产品和营销两方面发力：1）产品方面明年将推出多项重大更新，包括针对初学者的引导式视频通话、丰富 APP 社交属性、数学课程将覆盖K-12 全部共同核心内容、国际象棋课程玩家对战模式、音乐课程全面改版、前 9 大语言课程将覆盖从 0 到多邻国分数 130 分（可用于求职）的内容。2）营销方面，将在美国市场增加营销投入，并于 Q4 开展新年促销。我们认为上述措施有望对用户数增长产生积极影响。盈利预测与估值盈利预测与估值 综合考虑 Q3 一次性所得