伊戈尔（002922）-A股公司研究报告：变压器全球产能陆续落地加快直接出海步伐-251214（10页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）变压器全球产能陆续落地，加快直接出海步伐变压器全球产能陆续落地，加快直接出海步伐 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：32.8 元 公司公司是专业人士创业，主业从照明迭代至新能源变压器，一直以来面向海外终端市场为主。是专业人士创业，主业从照明迭代至新能源变压器，一直以来面向海外终端市场为主。近几年近几年基于对客户需求的精准捕捉，积极进行全球化产能、渠道基于对客户需求的精准捕捉，积极进行全球化产能、渠道布局布局，泰国、美国、墨西哥，泰国、美国、墨西哥工厂逐步落地。欧美正大力推进能源转

2、型、电网现代化及工厂逐步落地。欧美正大力推进能源转型、电网现代化及 AIDC 建设，配套变压器需求预计建设，配套变压器需求预计将持续增长，将持续增长，公司公司具备出海基因且数字化产能领先，具备出海基因且数字化产能领先，后续经营规模、盈利水平可能后续经营规模、盈利水平可能迎来突破。迎来突破。变压器全球产能陆续落地变压器全球产能陆续落地，有助于海外市场开拓，有助于海外市场开拓。公司目前主业为新能源、工业控制、配电变压器等能源类产品，收入占比超 70%，其中新能源占比超50%。由于新能源配套变压器以间接出海为主，能源类产品海外直销占比仅约 15%。近几年公司前瞻布局海外变压器产能，泰国、美国、墨西哥

3、三大基地整体产值超 30 亿元，加上国内江西和安徽基地，整体产值超 80 亿元。公司产能优势明显，未来海外业务规模预计有较大提升空间。新能源业务中储能增长较快新能源业务中储能增长较快，且客户愈发多元，预计驱动盈利改善且客户愈发多元，预计驱动盈利改善。公司新能源业务过去主要给大客户配套光伏变压器，今年以来储能增长迅速，客户也趋向多元化，大客户占比降低，毛利率逐季改善。公司泰国工厂供应链配套齐全，是面向北美市场的稀缺产能，除了配套大客户泰国工厂，也将积极拓展北美直销客户，新能源直接出海比例及毛利率预计持续提升。AIDC 建设催生配电变压器增量需求建设催生配电变压器增量需求，公司，公司产品产品已进入

4、美国数据中心已进入美国数据中心。数据中心是配电变压器的重要增量场景，我们测算 2027 年美国 AIDC 配变市场规模约 75 亿元（考虑 80%负荷率，如果 2N 配比规模更大）。公司通过绑定本土合作伙伴迅速切入，订单增长明显。公司目前主要提供油浸式变压器，干变正在认证，未来品类更加齐全，有助于进一步打开市场。美国数据中心对配变的可靠性、交期要求较高，定价也更高，预计将提升公司整体盈利水平。北美配网北美配网变压器变压器需求空间大需求空间大，公司本土工厂落地提升竞争力，公司本土工厂落地提升竞争力。美国配网升级改造需求迫切，以 AEP 为代表的头部运营商未来五年对配网投资计划提升29%。我们测算

5、 2027 年美国配网变压器市场规模约 700 亿元。美国配变竞争比较充分，但是定价高于非美市场，是公司全球化业务布局的重要一环。公司美国德州沃斯堡工厂已于 10 月开业，在服务响应速度方面具有优势，同时有助于规避潜在贸易风险，提升开拓北美市场的竞争力。投资建议：投资建议：海外储能、数据中心、配电等场景变压器需求强劲，公司全球产能持续落地，海外收入占比及盈利水平预计持续提升，预计 2026/2027 年归母净利润分别 5.0/7.2 亿元。维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：储能、数据中心、电网投资需求不及预期；原材料涨价；贸易风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 20

6、23 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3630 4639 5752 7535 9494 同比增长 29%28%24%31%26%营业利润(百万元)227 348 305 573 847 同比增长 14%53%-12%88%48%归母净利润(百万元)209 293 271 501 724 同比增长 9%40%-7%84%45%每股收益(元)0.49 0.69 0.64 1.18 1.71 PE 66.3 47.5 51.2 27.7 19.2 PB 4.5 4.3 3.6 3.3 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）423 已