【迈科期货】流动性风险反复，贵金属冲高回落-251117（18页）.pdf

1、2019 Maike Futures流动性风险反复，贵金属冲高回落投研服务中心2025.11.17核心观点：宏观部分-此前推迟公布的部分美国经济数据将逐步公布，据美国商务部公告，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日8:30公布，10月份个人收入、支出及PCE指数将于当日10点发布。美国劳工部统计局（BLS）表示，11月20日发布9月非农就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据。但不确定能否发布10月份CPI数据。-上周后期，市场对美元流动性风险的担忧再度升温，美联储逆回购规模降至极低水平，流动性水平趋向于中性，尽管12月份美联储结束缩表，但政府停摆结束后再度融资的需求，12月份降

2、息概率明显下行带来的担忧，使上周五晚间美股等风险资产价格再度承压。后续关注美国经济数据表现以及相应的货币政策预期变化。-中国上周公布的社融和10月经济运行数据回落，指向内需仍然偏弱，投资增速延续下行，社会消费品零售额弱稳，出口增速在去年高基数影响下回落。政策性金融工具落地后，10月份暂未带动社会融资规模的明显回升，企业和居民中长期贷款仍位于低位，后续仍然需要关注政策效果。-总体而言，四季度中前期中美均面临经济阶段性偏弱表现，海外基于货币政策预期的不稳定对流动性的影响，中国基于稳增长政策落地后效果待显现，造成宏观情绪阶段性不稳，对风险资产价格承压。后续均关注政策预期，中国关注财政政策前置以及此前

3、已落地政策效果，海外关注美国政府结束停摆后政府支出情况，这将影响四季度初到明年年初中美经济是否如预期修复。2核心观点：流动性风险反复，贵金属价格冲高回落-上周贵金属价格冲高回落，美黄金最高上行至4250美元/盎司附近，上周后期随着美联储货币政策预期偏紧，以及对美元流动性紧张的担忧再度升温，金银价格再度回落，短线有望进入宽幅震荡。-截止上周五晚间，市场对美联储12月份降息概率的预期不足50%，主要因为美国经济数据的延迟发布，美联储12月份降息可能缺少数据指引，美国12月份CPI数据不确定能否公布，这意味着在判断12月份是否降息时，将缺少来自于通胀方面的指引，这导致了联储官员对12月份是否降息的犹

4、豫态度。-预计本周后期到下周初公布的美国经济数据仍然偏弱，尤其关注非农数据表现和GDP增速表现，所以美联储12月份降息并非完全排除，这对贵金属价格下方仍然形成支撑。但基于美国同各国经贸谈判仍然进行，以及中美经贸紧张关系阶段性缓和，来自于避险情绪的影响减弱，影响贵金属上行动力略有减弱，前期高点附近存在压力。贵金属价格倾向于短线高位反复震荡，等待中线方向选择。-后续关注美国经济数据表现以及影响的货币政策预期变动，这将成为阶段性市场情绪波动的来源。-结论：短线震荡，沪金主力合约短线关注920-950短线区间，沪银主力合约短线关注11500-12300短线区间。-风险因素：超预期地缘风险。3宏观经济关

5、注美经济数据表现美元剩余流动性明显缩窄，逆回购量下降，隔夜担保融资利率较基准利率水平偏高上周，美国隔夜逆回购量降至不足100亿美元的水平，这显示美国市场中过剩的流动性明显减少。此前流动性最为宽松的时候处于2022年下半年到2023年上半年，最高额超过两万亿美元，此后逐步回落，逐步从流动性过剩向流动性中性转变。5数据来源：wind，迈科期货美联储12月份议息会议降息概率下降上周，美联储降息预期较此前明显偏紧缩，美联储12月份降息概率降至不足50%，市场认为截止明年3月份，美联储只降息一次，美联储可能选择在今年12月份、明年1月份以及明年3月份的议息会议择机进行降息一次。6数据来源：迈科期货，英为

6、财情上周美债利率小幅上行，高于10月底的水平上周受到美联储货币政策预期收紧影响，美债利率偏向上行，10年期美债利率一度回升至4.15%附近，2年期美债利率回升至3.6%附近。7数据来源：迈科期货，wind日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2025-11-064.11003.57000.54 2025-11-144.14003.62000.52 变动0.03 0.05-0.02 日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月10Y-3M2025-11-064.113.930.182025-11-144.14 3.95 0.19 变动0.030.020.01上周美