渝农商行（601077）-A股公司研究报告：高股息优势稳固新班子扬帆起航-251215（20页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 银行 2025 年 12 月 15 日 渝农商行(601077)高股息优势稳固，新班子扬帆起航 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）深耕重庆县域的万亿农商行，管理层焕新，新三年提出提速发展新要求。渝农商行分别于 2010、2019 年 H 股、A 股上市，3Q25 总资产近 1.7 万亿、上市农商行第一。1H25渝农网点超1700个（重庆银行约200个），其中82.4%分布于县域，赋予极为扎实的存贷款基本盘。今年 4 月，刘小军先生就任后（现为党委书记，董事长任职资格待批准）深入一线调研，分条线、分板块梳

2、理优劣势，提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”，扩表提速驱动 ROE 改善的趋势值得期待。2022 年来，在高股息、厚拨备加持下，渝农股价已有阶段性修复，但由于前期扩表相对谨慎，估值较可比同业仍存在近 20%折价。展望后续，“两大固有优势”、“一个崭新期待”共振下，我们认为估值仍将向上改善。优势一：依托如“毛细血管”般全覆盖县域的网点优势，坐享“第四增长极”强红利。2022 年底袁家军书记到任后，提出“33618”等产业规划；叠加“西部大开发”、“成渝双城圈”等政策风口及外地高端产业内陆备份机遇，重庆恰逢提速发展窗口（2025 年市级重大项目总投资

3、额 4.4 万亿，远超 2021-2023 年年均 2.8 万亿的水平）。优势二：存款、信用成本双低，支撑领先的息差优势和轻装上阵的发展底气。难以赶超的县域网点保障极低负债成本（1H25 存款成本仅 1.5%，低于资产万亿级城农商行近 20bps，下述同业为同口径），渝农息差领先同业约 10bps，考虑到央行明确呵护息差、低风偏下资产定价降幅也有限，我们认为渝农息差有望稳定约 1.6%；在对公包袱出清卓有成效、拨备基础扎实的基础上（3Q25 为 365%，高于同业平均超 70pct），信用成本或也将保持低位。值得期待：网点广、负债优、家底净，在重庆发展东风叠加新管理层高目标下，通过渗透城区对公

4、客群提升网均产能，扩表有望提速。截至 1H25 渝农县域贷款近 3900 亿、在总贷款占比超 5 成，市场份额为重庆第一。但城区短板明显（1H25重庆中心城区分支行对全行营收贡献仅约26%，而该区域GDP占全市比重超40%）。城区中小制造业客群将是下阶段主要抓手，若假设网均产能提升 25%至12 亿元（一线城市城农商行平均为51亿），则总资产将超 2 万亿，对应未来3年总资产CAGR约10%（2021-2024年中枢仅6%）。投资分析意见：短期看，在市场情绪偏弱、外部不确定性仍存的背景下，渝农依靠自身稳健的业绩表现、扎实的拨备基础及高分红优势（对应 25E 股息率近 5%、上市农商行第一），有

5、望逐步抹平估值折价；中期维度，区域催化叠加自身 ROE 向上的清晰，估值也将持续修复。资金层面，作为沪深 300 权重个股及高股息标的，也有望收获被动资金和险资增持。预计 2025-2027年归母净利润增速分别为 5.1%、9.5%、10.2%，给予 0.64 倍 25 年 PB，对应 18.1%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经济复苏显著低于预期，地产、平台风险超预期暴露，核心管理层超预期变动。市场数据：2025 年 12 月 12 日 收盘价（元）6.32 一年内最高/最低（元）7.79/5.51 市净率 0.5 股息率%（分红/股价）4.82 流通 A 股市值（百万元）55

6、,858 上证指数/深证成指 3,889.35/13,258.33 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）11.58 资产负债率%91.56 总股本/流通 A 股(百万)11,357/8,838 流通 B 股/H 股（百万）-/2,513 一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 李禹昊 A0230525070004 联系人 李禹昊 A0230525070004 财务数据及盈利预测 百万元 2023 2024 2025E