乐舒适（2698.HK）-港股公司首次覆盖报告：非洲卫生用品龙头港股正式上市-251212（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.12 非洲卫生用品龙头，港股正式上市非洲卫生用品龙头，港股正式上市 乐舒适乐舒适(2698)Table_Industry 耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：31.26 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)28.90-33.54 当前股本(百万股)620 当前市值(百万港元)19,366 Table_PicQuote Table

2、_Report 相关报告相关报告 乐舒适首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 王文杰(分析师)021-23185637 S0880525040070 本报告导读：本报告导读：公司是非洲卫生用品龙头，公司是非洲卫生用品龙头，在港股正式上市在港股正式上市，新兴国家卫生用品行业景气度较高，新兴国家卫生用品行业景气度较高，公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年

3、EPS 分别为 0.17/0.21/0.24 美元。我们选取恒安国际、百亚股份、可靠股份作为可比公司，参考可比公司 2025 年平均 PE 42.8X，考虑公司海外市场增长速度较快，公司作为龙头有望充分享受增长红利，同时产能有望逐步爬坡释放，我们给予公司 2025 年 30X PE，对应目标价 5.19 美元（40.36 港元，按 1 美元=7.7838 港元折算）。首次覆盖，给予“增持”评级。非洲卫生用品龙头，港股非洲卫生用品龙头，港股正式上市。正式上市。公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024 年婴儿纸尿裤、卫生巾的收入占比分别为 75%、17%。

4、公司 2009 年起作为森大集团内部业务分部开展业务，通过品牌矩阵搭建、本地产能布局等在非洲取得领先地位，2025 年 11 月 10 日在港股正式上市。新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头。2024-2029 年非洲卫生用品市场规模 CAGR 预计达 7.9%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，按销售金额计 CR5 分别为 61.0%/41.3%，乐舒适位居第二，市占率分别为 17.2%/11.9%，按销量计乐舒适市场份额均位居第一，分别为 20.3%/15.6%。竞争优势：品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉竞争优势：品牌覆盖全面，把握渠道与生产

5、命脉。1）品牌：）品牌：公司品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，根据调查，在婴儿纸尿裤与婴儿拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie 品牌认知度高达 89.0%，复购率达到 95.7%；在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer 品牌认知度高达 95.4%，复购率达到 92.0%。2）渠道：）渠道：公司深耕非洲市场超过 15 年，销售网络覆盖超过 30 个国家，可触达这些国家 80%以上的本地人口。3）产能：）产能：以 2024 年的产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一，实现 100%本土化供应。未来展望未来展望：1）收入端：）收

6、入端：需求方面，新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额。供给端方面，产能利用率仍有提升空间，募集资金将用于产能扩张。2）利润端：）利润端：2023、2024 公司毛利率同比提升，展望未来，品牌升级及结构优化有望持续改善盈利，抵消部分原材料可能存在的不利波动。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 411.37 454.39 521.19 592.82 669.08(+/-)%28.6%10.5%14.7%13.7%12.9%毛利润 143.75 160