工业、能源行业年度策略：2026年度策略~电力的超级周期-251214（82页）.pdf

1、2026年度策略-电力的超级周期华泰研究电新投资模式再升级：从供给研究转向需求研究。海外电力电网投资此前主要由老旧改造和能源转型驱动，随着AI基建增加，AI电力需求是目前增长的最大变量，也是持续超预期的引擎。回顾过去两年，电新行情转弱，供给侧研究越来越细，却越来越难实现差异化回报。我们认为虽然短期能源结构会出现新能源系统瓶颈呈现周期属性，但是最终新能源制造业属性和对资源低依赖，必然使得未来系统实现平价，产业将会再次出现非线性增长。系统成本起伏、结构性紧缺将会是关键抓手，需求侧研究可以帮助投资者抓住板块行情变化拐点。AI带来全球电力超级周期，电力基建紧缺是未来主线。在训练扩容和Agent带来推理

2、需求倍增下，Token增速持续验证AI高增长。我们基于CoWos产能准备和分地区AI资本开支计划，推算AI带来电力装机规模有望增长到2030年110GW/年附近（25年30GW/年）。中美，26/27年或将新增AI数据中心4.1/4.9GW和26/31GW。全球需同步增加电源和电网投资以应对新负荷冲击，增加电网灵活性资源（气电，储能等）。同时强化电网互联的设备投资（相比电量，对于电力的冲击更加显著）。站在能源转型的十字路口，寻找结构紧缺带来的投资机遇。降碳目标下我们认为中长期能源电气化趋势明确，26-30年全社会用电增速CAGR有望维持在6.5%。新能源是兼顾解决中国能源资源、安全与清洁的核心

3、解法，因此如何帮助新能源系统消纳瓶颈，降低系统成本将会是十五五的核心增量变化。而同时海外解决能源问题的多元化选择，将为中国传统电力制造业的优势带来出海的新机遇，以及市场的重估机会。两条投资主线和推荐供需边际改善的环节迎来利润修复：我们预计26年电池需求将达2888GWh，同比+33%，电芯满排产反映储能供需偏紧，推荐宁德时代、阳光电源；而电池上游环节中6F/铁锂/铜箔仍偏紧缺、有望继续演绎涨价逻辑，看好天赐材料；我们预计光伏在2H26有望拨云见日，需求边际改善而供给出清，推荐福斯特，阿特斯，风电在十五五新能源装机比例提升，26年招标、交付量价齐升，看好新强联、金风科技H；我们维持天然铀价格仍有

4、一倍以上空间的判断，若补库周期提前到来或使价格加速上行,关注铀矿标的。我们预计动力煤26年基准情形供需改善，价格回稳750元/吨（25年690元/吨），看好红利逻辑的中国神华H。电气设备出海持续发力同步提升盈利和估值：海外头部供应商扩产谨慎且材料和熟练工短缺，数据中心需求推动国内企业迎来突破北美市场历史机遇，中国电力产业链正迎来“全球产能输出”的黄金时期。我们预计26-27年变压器出口金额仍将保持高增，关注电网标的。我们看好中国燃气轮机设备有望迎来出海从0到1机会，可类比数年前的电网设备出海，非欧美市场或有望率先开花结果，带动国内三大电气成长性预期改善、打开估值天花板。看好东方电气、哈尔滨电气

5、、西门子能源。风险提示：全球AI需求增长不及预期，中国电力需求增长不及预期。电力设备与新能源增持(维持)煤炭增持(维持)投资概要我们和市场有什么不同基于海外AI发展和国内电气化率提升，更看好电力需求的增长幅度和持续时间，电力发展将迎来超级周期，我们认为持续性和幅度都会更超预期我们认为虽然短期能源结构会因新能源系统瓶颈呈现周期属性，但是最终新能源制造业属性和对资源低依赖，必然使得未来系统实现平价，产业将会再次出现非线性增长。我们认为全球电力基建紧张的大背景下，传统电气设备（电网电源）的重估市场仍然认识不足，且存在较多估值洼地，明年主网设备的紧缺和传统电源设备出海将带来差异化投资机会。电新投资模式

6、再升级，从供给研究，到需求研究回顾过去两年，电新行情转弱，供给侧研究越来越细，却越来越难实现差异化回报。反倒是跳开子板块，从需求研究去看，跟踪能源结构发生的变化，把握需求增速，可以看到子板块股价见顶和需求增速见顶时间基本一致。因此我们认为系统成本起伏、结构性紧缺是关键抓手，需求侧研究可以帮助投资者抓住板块行情变化拐点。展望未来，我们认为风光储车的需求仍然会有变化，一方面是量的增长持续，另一方面是在能源结构争议持续过程中，是否从多元化再次回到新能源增长，从周期投资回到成长逻辑。两条产业主线将继续推动电力超级周期AI是驱动电力内生需求增长的核心因素，改变了欧美过去电力弱需求的现状。海外发达区域电力