商贸零售行业商社2026年年度策略报告：周期复苏与AI创新的共振-251212（42页）.pdf

1、投资评级：看好（维持）周期复苏与AI创新的共振相关报告核心观点社服：服务消费政策提挈下，重视周期资产拐点、成长景气。1）周期资产拐点：我们认为酒店和免税板块正在迎来拐点。酒店方面，今年下半年以来酒店价格逐步恢复增长，叠加明年供给增速或进一步放缓，建议重视酒店板块布局机会，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店，建议关注亚朵；免税方面：政策加持，看好离岛免税底部反转及市内免税及口岸免税增长，推荐中国中免；2）成长景气：服务消费政策提挈下，重视冰雪经济、银发经济、体育赛事潜在布局机会，推荐长白山，建议关注三峡旅游、力盛体育。关注茶饮、餐饮龙头拓店、拓品类带来的成长，推荐小菜园，建议关注古茗、蜜雪集团。A

2、I应用加速落地：1）mathsfAl+教育：关注人力资源板块以及教育板块AI应用的放量，推荐科锐国际，建议关注粉笔。2）A1+30打印：行业方兴未艾，重点关注汇纳科技。汇纳科技实控人旗下金石三维全工艺覆盖，消费级和工业级并进，已与拓竹科技开展3D合作。3）mathsfAl+电商：全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行，推荐小商品城，建议关注值得买、华凯易佰、汇通达网络、轻纺城、吉宏股份。美护潮玩：1)美妆个护：行业整体呈现温和复苏态势，正经历平台政策和竞争格局的快速变化阶段。关注把握高景气细分赛道且能力不断迭代的国货品牌。推荐毛戈平、上海家化、润本股份、敷尔佳等，建议关注上美股份、若羽臣、青木科技

3、、丸美生物等。2）医美：行业略承压，呈现尾部出清、头部份额提升的态势，高端创新、产业整合、提质增效成为近年医美产业链发展核心，关注布局高端创新产品的医美上游龙头和提质增效、加速整合的下游机构龙头。推荐锦波生物、科笛-B、爱美客等，建议关注乐普医疗、美丽田园医疗健康、四环医药、朗姿股份、雍禾医疗、复锐医疗科技等。3）IP潮玩：潮玩龙头持续迭代新品类&新IP&新渠道，短期看新品带动板块热度提升，长期看好优质IP海外扩张，推荐泡泡玛特，建议关注创源股份、布鲁可等。黄金珠宝：从渠道到产品跃迁，关注出海布局：当前行业分化凸显，高附加值首饰具消费韧性。税率新规下重塑投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具

4、备产品力、品牌力、数字化运营能力的头部黄金珠宝品牌。展望明年，国内市场内卷加剧，出海成为突破增长瓶颈的第二增长曲线。建议优选兼具国内市场强品牌属性与积极海外开拓态势的黄金珠宝公司，推荐老铺黄金、潮宏基，关注周大福、周六福、六福集团、莱绅通灵、曼卡龙、菜百股份、萃华珠宝、周大生、老凤祥等。风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈。1社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏1.1周期拐点：基本面磨底、政策鼓励，关注底部资产拐点1.1.1免税：离岛免税筑底，新政加速景气度改善，重视基本面拐点离岛免税：基本面筑底，政策放宽进一步带动改善。2025年10月15日，三部门公告扩大离岛免税商品范围以

5、及扩大适用人群等政策，新政从2025年11月1日开始实施。从效果上来看，离岛免税新政实施首周（2025年11月1-7日），海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%，其中购物人次转正。年初以来免税客单价保持增长带动离岛免税销售额同比转正，购物人次降幅持续收窄，而此次新政以后购物人次同比转正，是一个积极信号，我们认为离岛免税目前正在筑底，且四季度开始海南销售进入旺季，叠加去年低基数景气度有望同比明显改善。(divcenter)图1：2024年1月至2025年9月离岛免税销售表现环比好转(/divcenter)市内及口岸免税：政策

6、鼓励，扩大经营品类、优化提货模式。2025年10月30日，财政部等部五部门发布完善免税店支持政策，支持口岸及市内免税店进行国内商品退免税政策，扩大免税店经营品类，鼓励手机、无人机、运动品等产品进入免税店，且进一步优化市内免税的提货模式，对于市内免税店所在城市有口岸进境免税店的，旅客在市内免税店预订后，进境时在口岸进境免税店付款提货，此举有助于优化国人在市内免税店购物举措，增强购物意愿。1)口岸免税：口岸渠道方面，今年上半年，中国中免成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店以及磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛口岸、黑河口岸等多家口岸免税店的经营权，进一步强化在国内大型国际机场及口岸的渠道优