【开源证券】投资策略专题：中央经济会议定调后的春季躁动-251213（11页）.pdf

1、投资策略专题投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025 年 12 月 13 日 机构关注度环比回升：家用电器、建筑材料、计算机机构调研周跟踪-2025.12.9 当春季躁动遇上估值慢牛投资策略专题-2025.12.8 本轮春季躁动的共性&个性投资策略专题-2025.12.7 中央中央经济会议定调后的春季躁动经济会议定调后的春季躁动 投资策略专题投资策略专题 韦冀星（分析师）韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）简宇涵（分析师） 证书编号：S0790524030002 证书编号：S0790525050005 春季躁动往往不会缺席春季躁动往往不会缺席，启动时间和涨幅受是否存

2、在强预期影响，启动时间和涨幅受是否存在强预期影响 我们在 11.30 的报告提前布局春季躁动当中指出：近期市场出现了一定的调近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加乐观，积极布局春季躁动。整，但我们认为当下已经可以更加乐观，积极布局春季躁动。2010 年以来，春季躁动鲜有缺席，但启动时间、持续时间和涨幅并不一致。春季躁动的核心成因在于以下三点：政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓。是否存在强预期是春季躁动强弱的重要影响因素，强预期的形成可来源于宏观基本面、企业盈利趋势、流动性环境。目前，目前，基于基本面、政策面来看，基于基本面、政策面来看，宏观上的宏观上的强预期尚

3、未出现，积极因素更多集中在科技。强预期尚未出现，积极因素更多集中在科技。我们认为，部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而机构的核心科技蓝筹（如 AI 算力）或也将继续上行。中央经济工作会议：“优化”为中央经济工作会议：“优化”为先，先，近期近期宏观上宏观上的的强预期强预期转变或转变或尚未出现尚未出现 2025 年 12 月中央经济工作会议召开，政策思路强调“挖掘经济潜能、苦练内功”，政策思路强调“挖掘经济潜能、苦练内功”，政策基调侧重“提质增效”，指向要实现科技突破和供需结构优化。政策基调侧重“提质增效”，指向要实现科技突破和供需结构优

4、化。财政政策表述更趋稳健，货币政策更强调灵活，我们认为，明年的定调或更多是总量上的延续和优化，或不太有大幅的边际增加。在逆周期调节的同时，更注重跨周期设计和结构性改革；在稳定增长的同时，更追求发展的质量和效率；在管理风险的同时，更致力于培育新动能和构建新发展格局。目前目前积极因素更多集中在积极因素更多集中在科技科技，科技占优的科技占优的条件条件依然依然未未改变改变 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技。在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技。回顾历年春季躁动，成长型春季躁动在历次春季行情中占比近六成，而周期型春季躁动的出现频率略低，在历次春季行情中占比约四成。短期

5、和长期，科技占优的条件依然未变。短期和长期，科技占优的条件依然未变。短期来看，科技高低切的一个重要指标是 TMT 成交额占比超过 40%。中长期来看，相对盈利优势的变化是中长期风格高低切的充分条件。重点观察：地产是否触底乃至反弹；A 股盈利是否具备V 型反转的改善预期。目前，短期和中长期条件均不具备。对接下来对接下来行情的启示行情的启示 近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动交易和配置上应注意：（1）科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显；（）科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备）科技依然具备中长期占优的条件；（中长期占优的条件；（3）在近期的调整中

6、，我们认为部分超跌的成长行业的机）在近期的调整中，我们认为部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而应用、港股互联网、电力设备等；而机构的核心科技蓝筹机构的核心科技蓝筹（如（如 AI 算力）算力）或也将或也将继续上行继续上行。行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心 AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。风险提示：风险提示：宏观政策