【国金证券】非金属建材周观点：降息继续利好非洲出海，AI材料下游高频变化尚未定调-251214（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 【一周一议】(1)首先，2025 年中央政治局会议召开，(1)首先，2025 年中央政治局会议召开，会议将“坚持内需，建设强大国内市场”列为明年八项重点任务之首，明确“制定实施城乡居民增收计划”“制定全国统一大市场建设条例，深入整治 内卷式 竞争”“加紧拖欠企业账款”等。建材行业大部分下游在内需市场，楼市等内需市场的企稳和居民收入端高度相关，同时建材行业存在“内卷式”竞争、应收欠款问题，因此本次会议的重点内容实施解决有助于建材板块长期发展。（2）第二，美联储再次宣布降息 25 个基点（2）第二，美联储再次宣布降息 25 个基点，但同时指引下次降息的频次不会太快，

2、我们本次关注的焦点在对非洲国家的直接影响，传导路径不包括不限于：非洲国家的外债压力减缓（利息下降或者借新还旧），重新发行美元债的机会增加（借钱成本下降），非洲货币相对走强、投资增加本币需求增加带来的升值，大宗商品价格走高创汇能力增加、操盘本国货币能力增强。从前 2 次降息效果来看、已经有所体现，奈拉（尼日利亚）、埃磅（埃及）结束贬值，2025年 11 月 12 日中间价算，美元兑奈拉为 1：1453.91，最高点是 2024 年 11 月 20 日的 1:1688.28，随后今年 5 月以后整体处于升值状态；2025 年 11 月 11 日中间价算，美元兑埃磅为 1：47.53，最高点是 20

3、25 年 4 月 9 日的 1:51.68。同时，部分非洲国家通胀率下降、为后续降息铺路。因此出海非洲是我们继续推荐的重点方向，逻辑和基本面也在逐步兑现。因此出海非洲是我们继续推荐的重点方向，逻辑和基本面也在逐步兑现。(3)第三，AI 新材料如何应对高频变化。(3)第三，AI 新材料如何应对高频变化。从 AI 材料升级趋势确定以来，国内外厂家加速进入行业，参与者众多、正负反馈高频。我们建议“以稳应变”的思路，例如 AI 电子布品类多，“大满贯”定位的中材科技，兼具 low-dk 一代/二代/cte 布、Q 布，而下游行业变化快，谷歌和英伟达对材料升级的态度不同，“材料超市”比“专柜”更安全。h

4、vlp 铜箔同理，铜冠铜箔是国产 AI 铜箔领跑者，自主研发的技术已经得到海外供应链认可并形成了批量供货，未来国产替代、扩大份额的过程中，技术实力和成本是关键，铜冠铜箔的技术积累和低负债率，将继续为“领跑者”定位护航。此外，和电子布对比，铜箔升级方向更“省心”，产品本身没有类似的二代布和 q 布的主导权之“争”，升级为第四代铜箔的趋势较为明确。容易忽视的是，锂电有望成为预期差，铜冠铜箔的锂电铜箔业务，中材科技的锂电隔膜业务，今年以来均出现了行业性改善。【周期联动】水泥：本周全国高标均价 355 元/t，同比-70 元/t，环比+5 元/t，全国平均出货率 43.9%，环比-0.7pct，库容比

5、为64.8%，环比-1.6pct，同比+0.9pct。玻璃：本周浮法均价 1165.05 元/吨，上涨 1.19 元/吨，涨幅 0.10%，截至 12月 11 日重点监测省份生产企业库存天数 29.08 天，较上周四库存减少 0.69 天。截至 12 月 11 日，2.0mm 镀膜面板主流订单价格 11.8 元/平方米左右，环比下降 4.08%。混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 7.85%，环比下降 0.30pct。玻纤：本周国内 2400tex 无碱缠绕直接纱均价 3535.25 元/吨，环比持平，电子布市场主流报价 4.2-4.65 元/米不等，环比持平。电解铝：美联储如期再降息

6、 25 基点 预计铝价偏强震荡。钢铁：成本支撑松动 下周钢价或震荡偏弱运行。其他：煤炭、有机硅价格环比持平，沥青、原油、LNG、PE 价格环比下降。【重要变动】12 月 9 日，再升科技公告公司控股股东拟协议转让公司部分股份。12 月 12 日，宁波建工公告拟发行股份收购交投集团持有的宁波交工 100%股权。12 月 12 日，北新路桥公告定增结果，发行价 4.07 元/股，募资 15.5 亿。12月 12 日，海南发展公告，子公司三鑫科技投资 2.15 亿建设珠海三鑫太阳能光伏建筑一体化及节能幕墙节能门窗生产基地（二期）。风险提示：PCB 资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目