【开源证券】开源量化评论（115）：基于杠反ETF份额变化的港股择时策略-251214（13页）.pdf

1、金融工程专题金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 2025 年 12 月 14 日 基于港交所 CCASS 数据的港股投资策略-20250914 国庆前后的港股市场资金流变化-2024.10.18 公募港股投资变化及港股通优选组合构建-2024.7.15 港股优选：技术面、资金面、基本面-2022.3.22 对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考-2022.3.15 基于杠反基于杠反 ETF 份额变化的港股择时策略份额变化的港股择时策略 开源量化评论（开源量化评论（115）魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）傅开波（分析师）傅开波（分析师） 证书编号：S0790519

2、120001 证书编号：S0790520090003 香港交易所香港交易所 CCASS 数据：精细颗粒度下的数据：精细颗粒度下的 Alpha 源源 CCASS 数据，详细记录了港股通标的在各经纪商与托管行的持仓分布，是观察投资者结构变迁的独特窗口，该数据覆盖港股、ETF、互联互通标的。港股托管市场呈高度寡头格局港股托管市场呈高度寡头格局：截至 2025 年 7 月末，前三/前十/前二十大经纪商持仓市值占比分别达 55%、81%和 91%。另外从持仓复制的追踪策略可以看到，富途证券是典型的散户经纪商富途证券是典型的散户经纪商，持仓复制跟踪的结果较差,年化双边换手率大。杠反杠反 ETF：散户情绪的

3、温度计与择时的反向指标散户情绪的温度计与择时的反向指标 杠反杠反 ETF 的散户持仓集中度显著高于普通的散户持仓集中度显著高于普通 ETF：南方东英资管旗下的杠杆反向ETF 系列是港股市场最活跃的衍生工具之一，以其高换手、高散户参与度著称。旗下上市 ETF 规模靠前的前 20 只（去除债券型、货币型）ETF。数据显示（1）结构分化：杠反 ETF 中富途证券平均占比 15.4%（最高 31.3%），而普通 ETF仅 1.8%；（2）排名领先：杠反 ETF 中富途平均排名第 2，普通 ETF 仅第 8 位。杠反杠反 ETF 份额与标的指数份额与标的指数走势走势呈现显著负相关，且呈现显著负相关，且负

4、相关负相关强度远超普通强度远超普通 ETF。其中，两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67（两倍做空ETF为+0.80），两倍做多恒生指数 ETF 更甚（-0.92）。这表明：散户的“羊群交易”行为具有明确的反向指示意义：做多份额激增往往对应市场顶部，做空份额飙升则暗示底部区域。基于杠反基于杠反 ETF 份额变化的港股择时策略构建份额变化的港股择时策略构建 通过杠反 ETF 份额变化与指数之间的相关性及背后原因探讨，我们构建了基于杠反 ETF 份额变动的港股市场择时策略。策略构建逻辑：每日收盘后计算杠反ETF 份额的日变化率（做多份额变化率与做空份额变化率。当满足以下任一条件时触发信

5、号：（1）看多信号看多信号：1（散户空头进场），按照次交易日的收盘价建仓；（2）看空信号看空信号：2（散户多头进场）或 -2（散户空头离场），按照次交易日的收盘价清仓；（3）无信号无信号：延续上期持仓状态。恒生科技策略（=20,1=1.2%,2=1.0%）实现全区间年化超额 22.27%；恒生指数策略（=20,1=1.0%，2=1.0%）年化超额 10.41%。总结总结 传统港股择时模型多聚焦于宏观变量（中美利差、信用周期等）或资金流（南下资金、外资等），本文另辟蹊径，首次将港交所 CCASS 托管数据中的杠反 ETF份额变化作为散户情绪代理变量散户情绪代理变量，构建基于杠反 ETF 份额的指

6、数择时策略。相较于传统框架，该指标具有两大独特优势：（1）实时性：份额数据日度更新，领先于财报与宏观数据；（2）行为穿透：直接捕捉散户在极端市场中的“追涨杀跌”本能，规避了机构持仓与散户持仓的不统一。风险提示：风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。相关研究报告相关研究报告 金融工程研究团队金融工程研究团队 金融工程研究金融工程研究 金融工程专题金融工程专题 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 魏建榕（首席分析师）魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高高 鹏（分析师）鹏（分析师