【国金证券】非银行金融行业研究：持续深化资本市场投融资综合改革，保险开门红景气度上行，非银经营韧性增强-251214（10页）.pdf

1、持续深化资本市场投融资综合改革，保险开门红景气度上行，非银经营韧性增强证券板块持续深化资本市场投融资综合改革，资本市场与券商经营韧性将增强。2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，“要继续实施适度宽松的货币政策”、“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”、“深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革”。今年以来，推动中长期资金入市工作的实施方案、推动公募基金高质量发展行动方案、关于修改的决定等一系列投资端、融资端的政策落地，资本市场的包容性、适应性增强，券商作为资本中介对于科创的定向支持力度加大。展望未来，进一步健全科技创

2、新企业识别筛选、价格形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市；推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例等投资、融资端的重点工作将继续推进。同时，监管鼓励行业内兼并收购的背景下，部分劣后的中小机构可能会被出清，结合自身的资源禀赋进行差异化、特色化经营的中小券商通过提高服务质量打造“小而美”机构，与头部“大而全”的机构并存。投资建议：当前我国证券公司的经营环境已显著改善，随着资本市场投融资综合改革持续深化，资本市场韧性增强，券商的业绩韧性也有望提高。建议关注三条主线：（1）强烈推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并

3、购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦（科创板IPO注册通过）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注九方智投控股、易鑫集团。保险板块投资建议：开门红景气度上行，维持积极推荐。明年大量定存到期，分红险对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金来说具有吸引力，且在反内卷和分红

4、险转型背景下大公司的市占率将继续提升，预计开门红新单保费和NBV将实现双位数增长。当前保险估值低位，配置性价比非常高，维持积极推荐。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。市场回顾本周A股行情方面，沪深300指数-0.1%，非银金融（申万）+0.8%，跑赢沪深300指数0.9pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.3%,+2.4%,-1.6%，超额收益分别为+0.4pct、+2.4pct、-1.5pct。(divcenter)图表1：本周非银金融子行业表现(/divcenter)二、

5、数据追踪券商：1）经纪业务：1交投：本周A股日均成交额19530亿元，环比+15.1%。25年1-11月日均股基成交额20560亿元，同比+77.4%。2代销业务：25年1-11月新发权益类公募基金份额合计5366亿份，同比+89.4%。2）投行业务：股权承销：2025年11月IPO/再融资累计募资规模分别1004/9046亿元，同比分别+73%/+317%。债券承销：2025年11月债券累计承销规模146087亿元，同比+16%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年10月末，私募基金22.1

6、万亿元，环比+6.3%。(divcenter)图表7：各月权益公募新发份额（亿份）(/divcenter)保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.84bps、-0.84bps至1.84%、2.25%。12月分别-0.16bps、+6.36bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、12月分别-2.36%、-2.15%；恒生中国高股息率指数本周、12月分别-2.12%、-0.52%。(divcenter)图表14：长端利率走势（%)(/divcenter)保险资金举牌/增持持续。12月5日，瑞众人寿增持青岛啤酒H股20.0万股，平均每股作价53.21港元，涉及资金1,064.1