【东吴证券】伊戈尔（002922）-新能源变压器龙头加速出海，布局AIDC打造第二增长曲线-251214（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究其他电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊戈尔（002922）新能源变压器龙头加速新能源变压器龙头加速出海出海，布局布局 AIDC 打打造第二造第二增长曲线增长曲线 2025 年年 12 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.80 一年最低/最高价 13.02/34.10 市净率(倍)3

2、.67 流通A股市值(百万元)12,316.50 总市值(百万元)13,885.95 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.93 资产负债率(%,LF)54.72 总股本(百万股)423.35 流通 A 股(百万股)375.50 相关研究相关研究 伊戈尔(002922)：2024 年三季报点评：价格端 Q3 承压，业绩不及预期 2024-10-30 伊戈尔(002922)：2024 年半年报点评：升压变加速出海，盈利显著提升 2024-08-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）

3、3,630 4,639 5,580 7,306 9,391 同比（%）28.68 27.78 20.29 30.94 28.53 归母净利润（百万元）209.32 292.52 284.00 485.21 739.15 同比（%）9.34 39.75(2.91)70.85 52.34 EPS-最新摊薄（元/股）0.49 0.69 0.67 1.15 1.75 P/E（现价&最新摊薄）66.34 47.47 48.89 28.62 18.79 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国内国内新能源新能源变压器变压器龙头龙头，积极开拓全球市场。，积极开拓全球市场。公司成立

4、于 1999 年，2017 年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产，25 年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司 2020-2024 年营收&归母净利 CAGR 达 35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3 公司营收/归母净利 38.1/1.8 亿元，同比+17%/-15%，25H1 大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3 公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利

5、 0.74 亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望 2026 年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。新能源新能源&配电变压器配电变压器海外空间广阔海外空间广阔，海外海外产能落地产能落地&产品产品综合综合领先领先&打通直打通直销渠道销渠道，能源业务有望快速增长，能源业务有望快速增长。1）新能源新能源：根据我们测算，2030 年海外光储升压变市场空间将达 823 亿元，2025-2030CAGR 达 23%，空间广阔。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂 26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达 26 亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25 年

6、直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的 TOP 10 光储集成商客户，我们预计 25Q3 直销订单开始确认收入，26 年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电配电：受 AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区，25 年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现 1-2 亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。AIDC 高景气推动中压变压器需求高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC 装机容量快速增长，推动