【国金证券】创新转型逐步验证，商业化优势增厚业绩-251213（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升至至 77%77%。公司聚焦神经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年。凭借自研+BD 双轮驱动，商业化创新药已增至 10 款，创新药收入占比从 2020 年的 45%提升至 2025H1 的 77%，收入结构持续优化，已完成从仿制药龙头向创新药企的战略转型，创新转型成果显著。短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现；重；重磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大。短期来看，

2、核心管线密集收获，医保加速放量：肿瘤领域科赛拉、恩立妥 2024 年底纳入医保，恩泽舒 2025 年底纳入医保目录，三款产品凭借差异化机制与指南推荐，有望快速抢占市场。神经领域：重磅失眠药达利雷生作为非二类管控品种，起效快、无成瘾性，竞品稀缺，兼具消费属性，峰值有望超 40 亿元；先必新舌下片与注射液形成序贯疗法，拓展卒中后认知障碍适应症有望带来新增量。此外，玛氘诺沙韦、乐德奇拜单抗等六款产品即将获批，协同现有渠道加速放量。核心产品密集进入收获期，短期营收和扣非净利润有望保持稳中有进。长期长期来看来看，早研管线聚焦差异化，多款产品已实现早研管线聚焦差异化，多款产品已实现 BDBD，创新能力创新

3、能力持续验证持续验证,技术平台和管线技术平台和管线有望持续有望持续 BDBD 出海出海。NMTiADC 新技术平台有望克服 ADC 耐药，后续相关产品进入临床有望加速验证平台实力。早研管线聚焦差异化靶点，SIM0278（TL1A/IL-23p19 双抗）、SIM0613（LRRC15-ADC）等多管线均为潜力靶点。近几年公司多款早研管线出海，且合作对象不乏大 MNC，创新能力持续获得海外企业的认可。目前公司加强早研投入，未来数十款早研管线中仍有持续 BD 可能。存量核心品种持续贡献稳定现金流。存量核心品种持续贡献稳定现金流。先必新注射液作为卒中治疗领域标杆产品，2025H1 市占率达 29%；

4、恩维达、恩度深度布局肿瘤领域有望实现稳健增长；艾得辛在风湿免疫领域建立品牌优势，虽面临潜在集采风险，但其成熟的销售渠道有望为后续自免管线放量提供支撑。盈利预测、估值和评级 我们认为，公司短期管线放量与长期创新迭代形成共振，成长确定性强,预测 2025/2026/2027 年实现营业收入 76.3 亿/91.0 亿/110.4 亿元,同比+15.0%/+19.3%/+21.4%,归母净利润 11.5 亿/13.8 亿/16.6 亿元，同比+57.3%/+19.4%/+20.5%，对应 EPS 为0.44/0.53/0.64 元（已考虑 2025 年 9 月配股 1.12 亿股）。根据DCF 估值

5、，对应合理目标价为 20.16 港币，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 销售不及预期；研发进度不及预期及研发失败，集采风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,608 6,635 7,631 9,100 11,043 营业收入增长率 4.57%0.41%15.01%19.25%21.36%归母净利润(百万元)715 733 1,153 1,376 1,658 归母净利润增长率-23.37%2.57%57.26%19.36%20.45%摊薄每股收益(元)0.28 0.28 0.44 0.53 0.64 每股经营性现金流净额 0

6、.06 0.55 0.41 0.41 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄)9.90%10.37%12.69%14.08%15.64%P/E 24.44 25.14 30.71 25.73 21.36 P/B 2.45 2.54 3.90 3.62 3.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0006.008.0010.0012.0014.0016.00241213250313250613250913港币(元)成交金额(百万元)成交金额先声药业恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、创新