【联储证券】12月FOMC会议：如期降息，表态中性偏鸽-251212（6页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 12 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月月 FOMC 会议：会议：如期降息，表态中性偏鸽如期降息，表态中性偏鸽 Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点：核心观点：12 月月 10 日，美联储宣布将联邦基金利率日，美联储宣布将联邦基金利率区间区间下调至下调至 3.5%3.75%，降，降息息25bps，并，并重启重启短债短债扩表扩表，整体表态比市场预期，整体表态比市场预期更更偏

2、鸽偏鸽。会前，市场对此次降息的预期已达到 90%以上，但普遍担忧这次降息是本轮最后一次。但是，美联储会议声明和记者问答比预期更温和，市场对后续降息的信心提振。会议声明（Statement）的增量信息不多，唯一变化在于对失业率的描述由“截止 8 月有所上行但保持低位”变为“截至 9 月有所上行”，体现劳动力市场弱化趋势更为显著。记者会上，鲍威尔也明确提出，自 4 月以来非农就业平均每月增加 4 万，但其中夸大的成分或有 6 万，相当于每月负增 2 万人，指向对就业市场下行风险的担忧。与放缓的现状相对的是，12 月的经济预期摘要（SEP）上调了对于未来的 GDP 预期，并下调了通胀预期和失业率预期

3、，显示 2026 年美国经济预期边际好转，AI 经济和财政支出的拉动预期对美国经济形成额外支撑。此外，在经济前景不确定性较强的情况下，FOMC 委员会内部分歧继续加深，本次投票共三人反对，其中 Miran 支持降息 50bps，Schmid 和 Goolsbee 支持不降息。点阵图显示 4 位委员认为 2025 年利率应落在 3.75-4.00%，指向非投票成员对当前的货币政策也有不同意见。总体而言，美联储传达出三方面态度利率接近中性水平，短期内适合暂停降息，继续观望数据变化，但加息不是下一步的基准情景。就业实际负增长，有下行风险，AI 投资和财政支出预计拉动经济增速维持稳健。由于美联储表态鸽

4、派，当天市场下调2026 年降息路径预期，美股三大股指上涨，美债利率回落。2026 年美联储货币政策怎样走？年美联储货币政策怎样走？三个因素。三个因素。1.关税通胀关税通胀。美联储坚持“一次性”关税通胀判断，认为一季度为关税通胀高峰期。而随着美国经济的趋势性放缓，服务业和其他非关税驱动的商品类别通胀正在下行，“商品通胀完全发生在被征收关税的部门。”因此，一季度美联储货币政策预计按兵不动，等待关税通胀自我消化后再行调整。2.就业市场。就业市场。由于美国并未发生大规模裁员，因此即使就业市场弱化，但也相对被忽视。目前美国就业市场的风险来自 3 个方面，一是政府关门导致的数据缺位可能让市场“放松警惕”

5、，二是非农就业数字的系统性高估，三是实际薪资被再通胀侵蚀。此次鲍威尔记者会发言反复强调就业市场风险，体现对于就业市场下行风险的高关注。如果美相关报告相关报告 美国 9 月非农：迟到的就业数据，摇摆的降息预期 2025.11.24 10 月金融数据点评：需求端自发修复仍待观察 2025.11.15 10 月外贸数据点评：出口动能减弱，结构韧性仍存 2025.11.11 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 国就业市场发生较大幅度弱化，不排除 2026 年上半年降息可能性。3.主席换届。主席换届。鲍威尔将在 2026 年 5 月结束任期，而新任主席人选即将在 1 月公布。从时间

6、节奏上看，主席人选公布同时，相关降息交易将同步完成。当前的热门人选 Hassett，倾向符合经济现实情况的鸽派货币政策，预计一定程度上打开下半年的降息空间，并缓和市场对于美联储独立性严重受到挑战的担忧。当前，美联储议息会议点阵图显示 2026 年降息中位数仍只有 1 次（虽然已经好于部分预期的 0次），但鸽派阵营的人数较 9 月有所增加。理想情况下，如果美国通胀确实为“一次性冲击”，则全年有望降息 2 次，高于目前美联储预测中位数。此次重启短债此次重启短债技术性技术性扩表扩表时点和幅度时点和幅度超预期超预期，整体操，整体操作偏宽松作偏宽松。当前联储系统准备金水平已下降至充足区间，回购市场交易量