【华宝证券】中央经济工作会议解读：供需协同、向新而行-251212（6页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/62025 年年 12 月月 12 日日证券研究报告证券研究报告|政策点评报告政策点评报告供需协同、向新而行供需协同、向新而行中央经济工作会议解读中央经济工作会议解读分析师：蔡梦苑分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：分析师：郝一凡分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355相关研究报告相关研究报告1、打破常规、对症下药中央经济工作会议解读2024-12-13投资要点投资要点从会议主要内容来看我们认为

2、在宏观形势、政策基调、政策发力重心上相较去年发生了六点关键性变化：一、对外部形势判断改善一、对外部形势判断改善二、二、宏观政策基调从宏观政策基调从“超常规超常规”回归回归“常规常规”三、三、财政政策力度边际回落财政政策力度边际回落四、四、货币政策仍是支持性定位，首提物价合理回升目标货币政策仍是支持性定位，首提物价合理回升目标五五、“供强需弱供强需弱”形势下的扩内需路线变化形势下的扩内需路线变化六、六、从从“防风险防风险”到到“化风险化风险”总体来看，在稳中求进的同时，还要兼顾中长期发展目标，为“十五五”开局之年打下扎实基础。发展路径方面，“供需协同、向新而行”，明确解决供需矛盾、积极走高质量发

3、展的新路径；政策方面，回归“常规”政策基调，提升宏观政策效能、让政策更可持续；化险方面，积极稳妥处理好重点领域剩余风险，为后续的发展和改革解决后顾之忧。A 股市场方面，从近年规律来看，短期或仍有波动压力，但考虑到当前市场仍处牛市情绪当中，且明年春节靠后，跨年及春节躁动行情有望提前演绎，若有调整或是布局良机。从行业风格来看，中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优，2026 年的布局上或仍将重视高景气年的布局上或仍将重视高景气+高股息的轮动机会，节奏上或高股息的轮动机会，节奏上或是年初高景气占优，随后重视高股息配置机会。高景气方向关注是年初高景气占优，随后重视高股息配置机会。高景气方向关注 AI

4、、新能源、新能源、半导体、有色等景气度向上的板块；高股息方向关注银行、红利低波、港股红半导体、有色等景气度向上的板块；高股息方向关注银行、红利低波、港股红利。利。风险提示：风险提示：政策发力不及预期，经济修复不及预期，美国经济衰退，海外政策不确定性扰动，地缘风险。政策点评报告政策点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/612 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在重要讲话中总结 2025 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。图 1：2025、2024 年中央经济工作会议政策基调对比资料来源：中国政府网，华

5、宝证券研究创新部政策点评报告政策点评报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/6总体来看，此次会议在稳中求进的同时，还要兼顾中长期发展目标，为“十五五”开局之年打下扎实基础。发展路径方面，“供需协同、向新而行”，明确解决供需矛盾、积极走高质量发展的新路径；政策方面，回归“常规”政策基调，提升宏观政策效能、让政策更可持续；化险方面，积极稳妥处理好重点领域剩余风险，为后续的发展和改革解决后顾之忧。从会议主要内容来看我们认为在宏观形势、政策基调、政策发力重心上相较去年发生了六点关键性变化：1.对外部形势判断改善对外部形势判断改善对比去年 12 月的“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，此次会议指出

6、“外部环境变化影响加深”，尽管外部形势仍然复杂多变，但不利影响减弱。2.宏观政策基调从宏观政策基调从“超常规超常规”回归回归“常规常规”去年 12 月中央政治局会议提及“加强超常规逆周期调节”，而在今年中央政治局会议、中央经济工作会议当中变为“加大逆周期和跨周期调节力度”，可见，在外部形势改善的背景下，超常规刺激的必要性减弱，宏观政策基调重新回归“常规”。根据 12 月 4 日央行行长在人民日报发文详解货币政策体系和宏观审慎管理体系主要任务中对“跨周期”的解释“关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用”，可以看出，当前政策要避免过度刺激，减少对经济的副作用以及为未