【中邮证券】12月美联储议息会议点评：降息符合预期，购债操作重启-251212（7页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email: 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中共中央经济工作会议精神学习：符合预期，整体定调更具针对性-2025.12.12 宏观观点 降息符合预期，购债降息符合预期，购债操作操作重启重启1212 月美联储议息月美联储议息会议点评会议点评 核心观点：核心观点：联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.5%-3.7

2、5%，符合市场预期。本次决议出现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息 50 个基点外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月不应降息。会议声明中修改了两处措辞，包括加入了“在考虑额外调整的范围和时机时”委员会将密切关注新数据；以及“委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要持续购买短期国债”。不同于此前市场普遍预期的鹰派降息，本次会议整体基调略偏鸽派。首先，美联储宣布启动以准备金管理为目的的国债购买操作，首月购买规模将达到 400 亿美元，并可能在接下来的几个月内维持在较高水平，以缓解近期货币市场的潜在压力。之后购买的规模将会减少，实际速度将取决于市场情况

3、。其次，相较 9 月预测，本次美联储的经济预测中下调了明年的通胀预期，同时上调了 GDP 预期，显示美联储对关税相关通胀压力的担忧有所缓解。此外，对于经济，鲍威尔更多地表达了对就业的担忧而非通胀的威胁。他指出，服务业通胀在下降，但被商品价格的上涨抵消了，而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。在未出现新的关税措施的假设下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。对于下一次议息会议，鲍威尔一如既往地强调数据依赖，并未释放明确的前瞻指引。我们认为，鉴于本次会议内部分歧显著加大，后续降息的门槛可能会有所抬升，同时，考虑到年初通常是企业集中调整价格的时间窗口，明年初美联储或将选择暂时按兵不

4、动，观察通胀与就业数据的变化。在关税影响逐步被消化、通胀担忧缓解之后，一季度以后全年累计降息幅度仍有可能高于当前市场隐含的两次降息预期。风险提示：风险提示：若通胀韧性超预期，尤其是关税相关商品价格继续上行，或就业市场未明显走弱，美联储可能延后或减少降息幅度。发布时间：2025-12-12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 风险提示风险提示 .5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：20252025 年年 1212 月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上

5、修，绿色表示下修）.4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 联邦公开市场委员会（FOMC）在本周会议上决定将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.5%-3.75%，符合市场预期。本次决议出现三票反对票，除了美联储理事米兰依然坚持主张应降息 50 个基点外，堪萨斯城联储主席施密德、芝加哥联储主席古尔斯比均认为本月不应降息。会议声明中修改了两处措辞，包括加入了“在考虑额外调整的范围和时机时”委员会将密切关注新数据；以及“委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要持续购买短期国债”。不同于此前市场普遍预期的鹰派降息，本次会议整体基调略偏鸽派。首先，美联储宣布启动以准备金管理为目

6、的的国债购买操作，首月购买规模将达到 400亿美元，并可能在接下来的几个月内维持在较高水平，以缓解近期货币市场的潜在压力。之后购买的规模将会减少，实际速度将取决于市场情况。其次，相较 9 月预测，本次美联储的经济预测中下调了明年的通胀预期，同时上调了 GDP 预期，显示美联储对关税相关通胀压力的担忧有所缓解。此外，对于经济，鲍威尔更多地表达了对就业的担忧而非通胀的威胁。他指出，服务业通胀在下降，但被商品价格的上涨抵消了，而商品通胀主要集中在受关税影响的领域。在未出现新的关税措施的假设下，商品通胀可能在明年一季度左右见顶，并在下半年逐步回落。图表图表1 1：2022025 5 年年 1212 月