降息预期下美债长端承压会持续多久-251209（13页）.pdf

1、降息预期下，美债长端承压会持续多久本报告导读：美联储降息预期升温，但长端收益率普遍上行反映通胀粘性担忧，配置5-7年期高评级债券平衡收益与风险。投资要点：上周全球债券市场聚焦美联储12月降息预期升温、日本国债收益率创多年新高以及欧洲财政风险持续发酵三大主线。美联储降息概率从11月初不足50%飙升至85%，摩根士丹利调转立场预期降息并下调终端利率预测。日本10年期国债收益率飙升至1.94%创2007年以来新高。法国主权信用利差扩大，国际货币基金组织警告全球公共债务将达GDP的100%。.全球主要债券市场收益率普遍上行，美债曲线呈现长端大幅上行、短端分化的陡峭化特征，30年期上行12.8个基点至4

2、.79%，1年期逆势下行0.7个基点。欧债同步上行，英国20年期大幅上行14.58个基点至5.11%，德国10年期上行10个基点至2.86%。日本10年期上行13.2个基点至1.94%创18年新高。信用利差显著收窄，G-spread收窄6.2个基点，高收益债利差收窄13.2个基点至2.431%，VIX指数下降至15.41%。点心国债与境内国债收益率同步上行但离岸涨幅更大，离岸10年期收益率上行1.64个基点至1.9095%，离岸-在岸利差从5.19个基点扩大至6.15个基点。点心债共计发行33只、280.31亿元人民币,金融债占比87.2%。中资美元/港币债发行26只，美元债22只、101.0

3、7亿美元。上周全球信用动态整体平稳,未出现重大主权评级调整。惠誉报告显示美国杠杆贷款违约率降至4.8%但高收益债违约率升至3.3%，主要由SaksGlobalEnterprise和医疗保健领域违约推动。法国财政风险持续发酵，惠誉预测2025年财政赤字达GDP的5.5%，债务占比将从113.2%升至2027年的121%。穆迪警告债务向125%攀升评级可能进一步下调。国际货币基金组织预测全球公共债务将在2029年达GDP的100%创历史新高。.全球货币市场流动性呈现结构性分化。美元SOFR全面下行，1个月期大幅下降8.684个基点至3.78%，反映美联储降息预期升温。港元HIBOR大幅下行,各期限

4、降幅均超10个基点,1个月期降至3.08%，显示港元流动性季节性紧张缓解。日元TIBOR延续上行,1个月期上行6.545个基点至0.69%，反映市场完全定价日本央行12月加息预期。欧洲市场,瑞士SARON收于-0.04%维持负利率，英镑SONIA微幅上行0.23个基点至3.97%。海外债配置策略应围绕中久期持仓、信用分层精选、区域轮动配置展开。久期维度建议聚焦5-7年期品种，兼具票息收益和滚降效应。信用下沉方面，维持高评级防御姿态但适度参与BBB+至A-评级段机会，聚焦现金流稳定的工业、公用事业及优质金融机构债券。区域配置层面，美债维持战术性配置，新兴市场主权债适度增配，欧洲债券保持谨慎，日本

5、国债回避长端配置，中资美元债精选mathbfA+及以上高评级央企产业债和政策性金融债。circ风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。相关报告过去一周，点心国债与境内国债收益率呈现同步上行但离岸涨幅更大的特征，离岸-在岸利差继续扩大。具体来看，中债离岸人民币中国主权债10年期到期收益率从上周的1.8931%上行1.64个基点至1.9095%，而中债国债10年期收益率从1.8412%微幅上行0.68个基点至1.848%，离岸收益率上行幅度是在岸的2.4倍，推动离岸-在岸利差从上周的5.19个基点扩大0.96个基点至上周的6.15个基点，利差扩大幅度达18.5%，显示离岸市场对人民币资产

6、的风险溢价要求边际上升，反映美元流动性收紧、人民币汇率波动加剧以及境外投资者风险偏好调整对离岸市场定价的持续影响。从年初至今走势来看，点心国债与境内国债收益率整体呈现上半年下行、下半年震荡上行的V型反转格局。2025年5月中旬，中债离岸人民币中国主权债10年期收益率一度触及1.67%左右的年内低点，中债国债10年期同期收于1.65%附近，彼时离岸-在岸利差仅为2个基点左右，处于历史极低水平，反映境外人民币资金面极度宽裕且全球降息预期推动债券价格普遍上涨。进入6月后，离岸收益率开始领先在岸收益率上行，利差从2个基点快速扩大至6-8个基点区间，主要受美联储降息预期降温、美元指数反弹以及人民币汇率贬