总量速评报告：重启扩表比预期偏鸽12月FOMC会议点评-251211（4页）.pdf

1、总 量 研 究 2025.12.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 重启扩表，比预期偏鸽：12 月 FOMC 会议点评 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 事件：事件：12 月 11 日，美联储公布 12 月议息会议结果，将联邦基金利率下调 0.25%至 3.5%-3.75%，连续第三次降息，符合市场预期。投资要点：利率决议降息利率决议降息 25BP25BP，符合市场预期符合市场预期，而重启扩表超出市场预期而重启扩表超出市场预期：（：（1 1）利率：）利率：降息 25BP，

2、符合市场预期。在利率指引上，新增考虑进一步降息的“幅度和时机”的表述。11 名委员中有 3 位投反对票，其中斯蒂芬米兰支持降息 50BP，而古尔斯比、施密德支持不降息，显示美联储内部分歧加大，尤其是在数据真空和通胀隐忧仍在的背景下；（2 2）购债：）购债：委员会判断储备余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，即重新启动扩表；（3 3）经济：）经济：对经济表述仍是“就业增长放缓”和“失业率略升”，删掉了“失业率仍处于低位”的表述，继续强调“近几个月就业下行风险有所上升”；（4 4）通胀：）通胀：强调今年以来通胀有所上升。1212 月月 SEPSEP 上调经济预期，上调经济预期，下调通胀

3、预期，下调通胀预期，对经济展望对经济展望更为更为积极，而点阵图积极，而点阵图给出的利率指引给出的利率指引与与 9 9 月一致，隐含月一致，隐含 20262026 年降息一次年降息一次，但总体更偏鸽，但总体更偏鸽：（：（1 1）经济和就业：经济和就业：与 9 月相比，2025 年实际 GDP 增速预期从 1.6%上调至 1.7%，2026 年由 1.8%上调至 2.3%；2025 年-2026 年失业率预期维持不变，对 2027年预期从 4.3%降至 4.2%；（2 2）通胀：）通胀：2025 年 PCE 预期从 3%降至 2.9%，2026 年预期从 2.6%降至 2.4%；（3 3）点阵图：

4、）点阵图：隐含 2026 年降息 1 次预期，与 9 月一致。但从票委的预测分布看，与 9 月相比，预计 2026 年降息的票数增加，整体更偏鸽。鲍威尔讲话鲍威尔讲话表述偏表述偏鸽鸽，强调购债或在未来几个月维持较高水平，且关税对强调购债或在未来几个月维持较高水平，且关税对通胀仍是一次性影响：通胀仍是一次性影响：（1 1）利率：）利率：当前政策分歧仅在于维持利率不变或继续降息。“下次降息并非任何人的基本假设”，委员会处于“观望状态”，未来决策将高度依赖数据；（2 2）通胀通胀：当前通胀超调主要由关税引起，属“一次性的价格上涨”，非持续性压力。若无新关税政策，商品通胀预计将于 2026 年第一季度

5、见顶；（3 3）就业和经济：）就业和经济：就业增长显著放缓，失业率微升至 4.4%。不认为经济过热，2026 年基准前景为稳健增长；（4 4）购债：）购债：国债购买仅用于维持充足准备金，预计大规模购债行动将于 2026 年 4 月 15日前完成，此后购债规模将逐步下降。市场解读总体偏鸽，市场解读总体偏鸽，宽松交易宽松交易再度走强再度走强：利率决议启动扩表，偏鸽的点阵图和鲍威尔讲话，市场解读总体偏鸽，CME 期货隐含 1 月继续降息、全年降息2 次预期，美债尤其是短端美债利率下行明显，美股和黄金全线走高。往后看，后续美联储政策仍然以稳就业为主、基调或偏宽松，扩表对短端美债更为有利，长端美债延续下

6、行趋势但幅度或有限，需关注通胀和美国财政的影响。降息对美股带来利好，但科技股估值和集中度高位情况下，板块轮动的概率提升，中长期仍维持看好。风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表图表1:1:1 12 2 月和月和 1010 月议息会议利率决议文本对比月议息会议利率决议文本对比 12 月 FOMC 声明 10 月 FOMC 声明 利率 为了支持其目标并鉴于风险平衡的转变，委员会决定将