专题研究：2026年政府债供给展望-251205（13页）.pdf

1、专题研究2026年政府债供给展望2026年财政基调维持积极，发债总量相对持稳为巩固当前经济复苏成果并有效抵御外部环境变化带来的挑战，预计2026年赤字率或将维持在4.2%上下，对应赤字总规模约6.25万亿元一其中，中央财政赤字约5.4万亿元，地方财政赤字约8500亿元。2026年广义赤字规模预计将达到15.05万亿元，由此推算出的广义赤字率约为10.1%，与2025年水平相当。1.32026年政府债券供给总量持稳，或存在一定不确定性.12026年财政基调维持积极，发债总量相对持稳作为“十四五”规划的收官之年，2025年我国实施了更为积极的财政政策，将赤字率提升至4%，带动政府债券发行规模显著增

2、加。展望新的一年，财政政策的总体取向依然会是积极的。为巩固当前经济复苏成果并有效抵御外部环境变化带来的挑战，预计2026年赤字率或将维持在4.2%上下，对应赤字总规模约6.25万亿元其中，中央财政赤字约5.4万亿元，地方财政赤字约8500亿元。专项债券额度拟小幅上调至5.0万亿元，以增强地方财政的稳健性。超长期特别国债与注资特别国债的发行规模将与2025年保持一致，仍为1.8万亿元，资金将主要用于支持国家重大战略项目落地及商业银行资本补充。随着为期三年的化债计划步入收官之年，地方债务化解工作将继续按照每年2万亿元的规模推进。综合各项安排，2026年广义赤字规模预计将达到15.05万亿元，由此推

3、算出的广义赤字率约为10.1%，与2025年水平相当。(divcenter)图表2:2026年广义赤字率及赤字规模预计(/divcenter)1.1国债：到期压力减轻，净发行预计稳中有增预计2026年国债发行总量为13.7万亿元，较上年有所下降，主要原因是到期规模缩减带来压力缓解。基于赤字率4.2%、中央赤字5.4万亿元及超长期特别国债1.3万亿元的设定，当年国债净融资额目标约为6.7万亿元，较2025年实现小幅增长。从到期情况看，2026年国债到期规模预计降至7万亿元，低于2025年超过9万亿元的水平，且到期分布呈现“前高后低”特征。在此背景下，贴现国债的发行调节功能有望更好发挥，助力平滑供

4、给节奏。综合判断，在政策方向明确的背景下，2026年国债发行有望回归全年均衡节奏，通过与货币政策的协同配合，避免阶段性集中发行对资金面的冲击。从发行节奏来看，预计上半年国债发行进度将相对平缓，为地方政府债券靠前发行腾挪空间。整体来看，国债融资节奏可能呈现“前慢后快”态势，最终发行安排需待特别国债等品种的具体发行计划明确后方能确定。1.2地方债：6万亿化债额度最后一年，关注后续化债政策接续情况综合前期测算,2026年地方新增债规模预计为5.85万亿元,包含新增一般债8500亿元（对应地方赤字）及专项债约5万亿元。考虑到当年3.6万亿元的地方债到期规模，预计需发行普通再融资债3.6万亿元用于接续；

5、另安排特殊再融资债2万亿元用于化债。综上，2026年地方债总发行量预计达11.45万亿元，较2025年略有增长。到期压力分布：2026年地方债偿还高峰集中在6月与8月（单月到期均超5000亿)，3月至4月压力亦相对较高，需警惕阶段性冲击。发行节奏预判：受“三年化债计划”收官影响，地方债发行将趋于积极前置。财政部已明确将提前下达2026年新增债务限额，释放靠前发力信号；叠加地方化债压力持续，加速化解存量债务具有现实必要性。因此，预计2026年地方债发行节奏明显前置，供给高峰或现于二、三季度。四季度则承担承转功能，并为可能的后续化债政策预留弹性空间(若6万亿新增限额用罄后政策接续）。1.32026

6、年政府债券供给总量持稳，或存在一定不确定性结合国债与地方债测算，2026年政府债供给总规模约为25.1万亿元。从2025年赤字率上调后，货币政策与财政政策协同效应显著增强。在政府债集中发行阶段，央行通过中期借贷便利（MLF)、买断式逆回购等工具精准注入中长期流动性，有效对冲了债券供给带来的市场冲击，资金面波动幅度较此前明显收窄。展望2026年，财政端将更注重资金使用效率，防止出现无序扩张态势；货币政策为应对潜在供给波动提供了有力支撑，有助于平抑供给高峰期的利率异常波动。2026年政府债供给的不确定性主要集中于两方面