流动性“收短放长”？不要刻舟求剑-251206（25页）.pdf

1、证券研究报告核心观点相关报告“收短放长”结合资金波动引发市场担心，但近两年央行收短放长更多是随行就市对冲银行中长期负债缺口、进一步熨平资金波动，而且仔细读一读金融时报文章正文，央行传递的是暖意。展望未来，银行负债端仍有压力（存单到期1万亿元，高息定期存款流失），但重要会议临近可能有货币政策宽松操作，资金波动大概率弱于季节性，而且跨年前后DR001加权平均价格可能向下突破1.3%。存单需求偏弱主导利率上行，或有的总量货币政策宽松操作和债市行情修复有望带动存单收益率回落，建议可以增配存单、把握机会。如何理解重要媒体的“收短放长”表述？不宜同2017年“刻舟求剑”，相关表述更多是过去操作的确认，在当

2、前银行更缺中长期负债背景下，更有利于流动性“充裕”，资金价格低位稳定。DR001资金价格打破1.30%的下限，或为下阶段货币资金利率运行提供一定指引。构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）的关键点有哪些？一是提高了“金融稳定和币值稳定”在四大目标体系内的地位；二是长短期关系明确表明为“加强逆周期调节”和“关注跨周期平衡”，因此货币政策主基调仍旧是相对偏宽松的，三是文中提及“保持银行体系流动性充裕不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度”或是映射狭义流动性保持平稳的同时，资金利率低位波动。向后展望，未来一周资金核心扰动来自于银行的负债端

3、，在三个月期买断式逆回购平量续作的背景下，存单到期量偏大、高息存款的流失，将对银行负债端形成一定的扰动，但是财政支出以及央行可能的货币政策宽松操作（例如降准，或是短端流动性滚续)也对资金形成一定的支持，整体来看，下周资金环比的波动可能会加大，但是这并非代表央行在边际收敛资金，更多属于一些季节性的波动，央行投放预计依旧会保持积极。往后看，存单观点不变，可以保持乐观。当前一级市场上存单提价的压力并不大，一方面是银行负债压力并不突出，而需求的疲软核心来自于非银机构负债端相对不稳定以及债券情绪偏空，考虑到12月5日债券情绪已经小幅修复，叠加重要会议临近可能有货币政策宽松操作，因此我们看好下阶段存单表现

4、。至于未来两周存单到期量较大，我们认为不需要过度担心，今年6月以来央行都会对存单到期压力进行对冲。1“收短放长”？不要刻舟求剑过去一周央行平量续作三个月期买断式逆回购，不断净回笼7天流动性，带动资金体感先松后收敛，国有行净融出先修复后回落，但从价格来看，DR001加权稳定突破1.30%，为下一阶段货币利率运行区间提供一定的指引：(divcenter)图1：过去一周资金复盘(/divcenter)过去一周，值得关注的点为：1、如何理解重要媒体的“收短放长”表述？不宜同2017年“刻舟求剑”，相关表述更多是过去操作的确认，在当前银行更缺中长期负债背景下，更有利于流动性“合理充裕”，资金价格低位稳定

5、。首先，“收短放长”是过去一段时间发生的事实确认。12月3日晚金融时报发布文章收短放长央行“组合拳”呵护流动性，12月4日资金边际收敛，对标2017年金融去杠杆期间，央行缩短放长，收紧银根，引发部分投资者对于资金的谨慎，但实际上：（1)文中相关表述传递的是政策暖意，流动性相关表述仍是“充裕”，具体有“四季度是稳增长政策发力之时，在岁末年初之际，央行通过多种工具维持市场流动性充裕，进而引导金融机构加大信贷投放，是及时和必要的”、“同时7天期逆回购开展资金净回笼，也在一定程度上体现了“收短放长”策略，有助于调控资金面处于充裕状态，同时防范资金空转，提高资金使用效率”、“央行维持流动性充裕的取向并未

6、转变，虽然当下资金整体宽松，不过，12月末可能存在资金跨年压力，央行可能会适时调节，保障流动性充裕下一步，适度宽松的货币政策不仅要通过各种操作保障流动性总量”等；（2)2017年“收短放长”期间，由于中长期资金利率明显的高于短期资金利率，因此容易带动资金价格成本上行，但当前央行的流动性投放体系当中，除去7天逆回购利率采用数量招标，14天逆回购、买断式逆回购、MLF均采取多重价格招标，且当前央行整体的流动性投放曲线偏平，因此“缩短放长”操作更多容易带动资金价格低位稳，而非大幅上移；展望后续，在当前银行体系更缺中长期负债的背景下，“收短放长更多代表的是对流动性合理充裕这一段话的确认，而非收紧银根，