基于国际经验的比较研究：平准基金的运作模式与完善路径选择-251210（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策类政策类 政策研究报告政策研究报告 证券研究报告证券研究报告 政策类/Table_Date 2025.12.10 平准基金的运作模式与完善路径选择平准基金的运作模式与完善路径选择 Table_Authors 何韫露何韫露(分析师分析师)021-23185849 登记编号登记编号 S0880525110003 李明亮李明亮(分析师分析师)021-23185835 登记编号登记编号 S0880525040001 纪尧纪尧(分析师分析师)021-23185836 登记编号登记编号 S0880525040003 孙欣欣孙欣欣(分析师分析师)021-3803856

2、2 登记编号登记编号 S0880525010001 Table_Report 相关报告相关报告 中国五年规划的演进脉络 2025.10.27“十五五”：新阶段、新环境与新使命 2025.10.19 A 股波动性测算与影响因素分析 2025.09.03 资本市场内在稳定性的资金支撑 2025.08.08 资本市场内在稳定性的根基 2025.07.30 基于国际经验的比较研究 本报告导读：本报告导读：平准基金对引导社保、保险等中长期资金入市有着关键作用，平准基金对引导社保、保险等中长期资金入市有着关键作用，是资本市场稳定的是资本市场稳定的重重要要支撑支撑。参考境外平准基金经验，我国可从。参考境外平

3、准基金经验，我国可从四四方面进行完善。方面进行完善。投资要点：投资要点：Table_Summary 我国类平准基金以汇金我国类平准基金以汇金系系为核心主体为核心主体，2025 年年 4 月其月其“平准基金平准基金”定位获监管明确定位获监管明确。从规模来看从规模来看，截至 2025 年 9 月末，中央汇金持仓市值超过 3 万亿元，占“国家队”持仓总市值的 72%，汇金系市值占总市值的 2.7%。2025 年 6 月末，汇金系持有的 ETF 市值总和占全 ETF 市场的 24.4%。在投资标的上在投资标的上，汇金系以金融类价值股和宽基 ETF 为主，中央汇金投资持仓集中于金融行业，汇金资管除了银行

4、，还进行了多行业配置。ETF 则覆盖沪深 300、中证 500 等主流宽基品种，部分宽基 ETF 持仓比例达 30%-50%。2023 年后，其运作重心转向增持 ETF。境外境外平准基金平准基金的成功经验包括的成功经验包括实施针对性干预实施针对性干预、建立清晰的退出机建立清晰的退出机制制、短期有效短期有效的的逆周期调节逆周期调节。2008 年金融危机时，美国财政部及美联储向 707 家金融机构提供 2050 亿美元资本购买计划资金，并在退出时获得了正收益。日本的平准基金在短期止跌企稳方面展现出一定效果。为经济基本面修复和后续政策落地争取了窗口期。韩国平准基金规模较小，运作效果不明显。我国平准基

5、金存在三方面不足我国平准基金存在三方面不足。第一，退出机制的系统化与灵活性不足，缺乏与市场企稳程度挂钩、明确的退出方案。第二，长期介入的市场边界模糊。中央汇金持有 A 股 ETF 市值占全市场 24.4%，部分宽基 ETF 持仓比例超过 40%，我国类平准基金长期高比例持仓可能削弱市场自我调节能力，且持仓规模上限未明确。第三，与基本面修复的联动性不足。结合境外平准基金的成功经验与教训，建议从机制设计、规模管控、结合境外平准基金的成功经验与教训，建议从机制设计、规模管控、政策协同、监督评估四个层面系统优化我国类平准基金运作模式：政策协同、监督评估四个层面系统优化我国类平准基金运作模式：一是明确持

6、仓边界，防止长期市场扭曲。一是明确持仓边界，防止长期市场扭曲。设定类平准基金在个股与ETF 中的持仓比例上限（如单只 ETF 不超过 30%），建立与市场活跃度、波动率挂钩的动态调整机制，引导其逐步从“直接持股”向“引导市场长期资金”转型。二是构建触发式退出机制，提升资金二是构建触发式退出机制，提升资金效率。效率。设计以市场指标（如沪深 300 指数恢复至某区间、波动率回落至常态）为触发条件的退出路径，分类制定个股与 ETF 退出方案，并建立退出收益的专项回流机制，实现“稳定市场”与“保值增值”双重目标。三是强化与宏观经济政策协同，形成“托底三是强化与宏观经济政策协同，形成“托底+修复”合力。