【东吴证券】2025年12月FOMC会议点评：12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽-251211（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20251211 12 月月 FOMC：轻量扩表启动，发布会信号：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽偏鸽2025 年年 12 月月 FOMC 会议点评会议点评 2025 年年 12 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S06

2、00124120013 相关研究相关研究 从两次会议比较看明年政策重点学习 12 月政治局会议精神 2025-12-08 预计 11 月社融增速延续回落，出口增速由负转正 2025-12-07 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：12 月 FOMC 如期降息 25bps，点阵图指引 6 名 FOMC 成员不赞同本次降息，2026 全年降息 1 次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此 Powell 在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向。向前看，前看，短期看，短期看，1 月会议前月会议前大大量量

3、发布发布的的经济经济数据数据仍将仍将令令未来未来 1 个月个月降息降息预期预期反复反复；中期看，中期看，我们预期我们预期 26Q1 的宽财政（政府停摆结束）、宽货币的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期（近期 75bps 降息）与季节性（降息）与季节性（1-2 月非农初值与月非农初值与 CPI 易超预期）易逼易超预期）易逼停美联储停美联储 3-4 月的降息，月的降息，但这些脉冲的结束以及 5 月大概率哈赛特的上任将让美联储于 6 月重启降息，中期选举前或出现至少中期选举前或出现至少 3 次的连续降次的连续降息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽息。这将导致明年美联储货币政策预期

4、的节奏呈现为先鹰后鸽。FOMC 声明：声明：如期降息如期降息 25bps，启动“启动“轻量轻量扩表扩表”。12 月 FOMC 会议以9-3 投票如期将政策利率下调 25bps 至3.5,3.75%，地区联储主席 Goolsbee 和 Schmid 反对降息，理事 Miran 支持降息 50bps。声明相比10 月会议：边际边际下修下修对对就业就业的的表述表述，表示“9 月以来失业率有所上行”；对对未来未来利率利率路径路径的的表述表述新增“新增“the extent and timing”，彭博表示在过去通常意味着政策调整节奏的放缓。此外，声明宣布 12 月 12 日将启动准备金管理操作（Res

5、erve Management Purchase,RMP），每月买入400 亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于 3 年的美债。Powell 在发布上多次强调，这不是量化宽松 QE，仅是应对潜在的流动性危机，为明年 4 月 15 日纳税期可能的流动性恶化未雨绸缪。点阵图：点阵图：与与 9 月月变化变化不大，不大，如期如期偏鹰偏鹰。点阵图中位数指引 2026 年降息1 次，与 9 月持平，但显示更多 FOMC 成员不支持此次降息，整体偏鹰。本次决议的真实反对声音本次决议的真实反对声音更大更大，即有更多的 soft dissents：在 19位 FOMC 成员中，共有 6 人支持不降息，即

6、除了本次反对降息的 2 名票委外，另有 4 名没有投票权的委员反对降息。2026 年年：点阵图中位数指引到 26Q4 累计再降息 1 次至3.25,3.5%，预计到 2026Q4 累计降息 0-1-2-3-4 次的人数分别为 4-4-4-2-1 人，与 9 月点阵图相比整体变化不大。2027 年年及及长期政策利率长期政策利率：对 2027、2028 年利率预期持平3.0,3.25%，对长期政策利率预期持平 3.0%。经济预测：经济预测：上修上修增长增长预期预期，下修下修通胀通胀预期预期。产出产出：将 2025Q4 至 2028Q4的 GDP 同比增长预测分别上调 0.1pct、0.5 pct、