老铺黄金（6181.HK）-港股公司投资价值分析报告：做深做精、铸就典范古法金赛道引领者-251210.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 10 日 公司研究公司研究 做深做精、做深做精、铸就典范铸就典范，古法金赛道引领者，古法金赛道引领者 老铺黄金（6181.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）做深做精做深做精，铸就典范铸就典范：老铺黄金为中国古法金概念开创者与引领者，其定位高端，并长期深耕。2023 年以来金价加速上涨，消费者对黄金的投资保值需求增加，而古法金蕴含内敛、低调的奢华之感，具备收藏价值，景气度持续提升，相对应的老铺业绩不断创历史新高。公司创始人徐高明对古法金见解深刻，亲自操刀产品设计，推出如玫瑰花窗、金刚杵等经典产品，引领行业发展风潮

2、。2024 年公司实现收入 85.06 亿元，同比增长 167.5%，实现归母净利润 14.73 亿元，同比增长 253.9%；2025 年上半年收入、归母净利润同比增长 251.0%、285.8%。古法金古法金持续景气，持续景气，金金饰消费年轻化饰消费年轻化：随着金价快速上涨，黄金首饰整体消费量疲弱，而细分赛道如古法金、国潮等概念机会涌现，实现逆势增长。2024 年中国黄金产品市场规模为 5688 亿元，其中，古法金规模占比由 2018 年的 4%提升至 2023 年的 30%，2023 年规模为 1573 亿，预计到 2028 年占比将达到 52%，规模将达到 4214 亿元。黄金消费不再

3、局限于婚庆、亲子、生日等传统场景，而成为消费者穿搭的时尚单品，黄金消费正在走向年轻化，且不同的黄金产品设计亦承载各类寓意，成为消费者的一种情感载体。差异化入局古法金，设计工艺具领先性：差异化入局古法金，设计工艺具领先性：1）传统大众黄金品牌主要经营普通黄金产品，同质化竞争严重，老铺以差异化入局高端古法金，与传统品牌的错位竞争，截至 2025 年 6 月，老铺消费者与 LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达 77.3%，会员数量达约 48 万名。2）经过多年淬炼，老铺拥有精湛的古法金工艺，引领创新，品牌护城河坚实，竞争对手亦难以快速复刻。与同业相较，老铺产品享受更

4、高溢价，盈利能力亦高于同业，2025 年上半年公司毛利率、净利率为 38.1%、18.4%。产品引领审美风尚，内生外延协同增长：产品引领审美风尚，内生外延协同增长：基于老铺在古法金赛道的长期积淀基于老铺在古法金赛道的长期积淀，在，在金价上涨催化下，老铺由小而精走向大众视野，其能够实现高质量破圈主要系：金价上涨催化下，老铺由小而精走向大众视野，其能够实现高质量破圈主要系：1）产品设计围绕中西方经典文化元素，传递美好寓意，并踩中新中式热潮，让黄金成为消费者日常穿搭的时尚单品，引领黄金消费走向年轻化；2）门店集中于高端商圈，门店陈列精致，形象契合古法金奢华之感，且其门店数量虽少，但单店产出能力突出，

5、2023 年、2024 年及 2025 年上半年同店收入均呈翻倍及以上增长；3）线上加速古法金渗透，其通过低总价、低克重的单品引流，吸引年轻客群，实现快速增长，线上亦能反哺线下长期发展。盈 利 预 测 与盈 利 预 测 与 估 值估 值：我 们 预 计 公 司20252027年 营 业 收 入 分 别 为267.44/361.68/460.94 亿元，同比增长 214.4%/35.2%/27.4%；归母净利润分别为 47.63/65.41/84.49 亿元，同比增长 223.3%/37.3%/29.2%，EPS 分别为27.00/37.08/47.90 元，当前股价对应的 PE 为 21/15

6、/12 倍。综合相对和绝对估值法，我们给予公司目标价 804.64 港元，20252027 年目标 PE 为 27/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险分析：风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。公公司盈利预测与估值简表司盈利预测与估值简表 指标指标 2022023 3 2022024 4 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入（百万元）3,180 8,506 26,744 36,168 46,094 营业收入增长率 145.7%167.5%214.4%35.2%27.4%归